近日，证监会官网披露了紫林醋业预披露更新版本招股书。自2016年6月算起，这已是其披露的第四个版本的招股书。
从2020年的食醋营收及产量上看，紫林醋业均落后恒顺醋业排名第二。不过，2020年及今年上半年，紫林醋业食醋业务的主营业务收入占比均超过92%，而恒顺醋业食醋业务的主营业务收入占比均低于72%，紫林醋业对核心主业的依赖度更高。
将全部业务加总后，2020年及今年上半年，紫林醋业、恒顺醋业的营收分别为6.2亿元及2.97亿元、20.14亿元及10.35亿元，紫林醋业营收占恒顺醋业营收的比例分别为30.77%、28.67%。
最近三年，紫林醋业的营收两年复合增速为10.63%，高于恒顺醋业。但由于市场竞争加剧同时原材料价格有较大幅度提升，其今年上半年的营收同比下降5.94%至2.74亿元，净利润同比下降39.43%至4103.02万元。
作为地处山西的企业，紫林醋业的业务集中分布在华北地区、华中地区，最近三年一期两个地区的销售收入合计占比均超过65%，而经济较为发达的华东地区、华南地区的销售收入合计占比均不超过22%。招股书提示，其未来可能面临着市场开拓风险。
本次IPO，紫林醋业计划发行占发行后总股本不低于25%的股份，拟募资5.74亿元，将用于年产10万吨酿造食醋生产线建设项目、营销网络建设和品牌推广项目、企业信息化建设项目及山西食醋工程科技中心建设项目。
其中，营销网络建设和品牌推广项目拟使用募资9831.36万元。该项目的具体方案包括，拟投资957.21万元用于新增72名销售人员，拟投资3260万元用于投放媒体广告，拟投资705万元用于会议营销，拟投资2174.13万元用于终端实体店建设等。
去年的食醋营收及产量均排名行业第二
紫林醋业地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县。顾名思义，其核心业务即为食醋系列产品。其中，包含以谷物等为原料的固态发酵产品有山西老陈醋、陈醋等，以大米、酒精、水果等为原料的液态发酵产品有白醋、苹果醋等。
2018年、2019年、2020年及今年上半年，紫林醋业的食醋系列产品的收入分别为4.85亿元、5.17亿元、5.77亿元及2.74亿元，占主营业务收入的比例分别为95.82%、94.69%、93.27%及92.46%，为其绝对主业。
与披露食醋业务营收规模的同行上市公司进行比较，2020年，恒顺醋业以13.42亿元的食醋营收遥遥领先，紫林醋业以5.77亿元的食醋营收排名第二。千禾味业、加加食品去年的食醋营收分别为2.92亿元，9869.69万元，体量相对较小。
据中国调味品协会统计，以食醋产量排名，2020年，恒顺醋业、紫林醋业、海天味业、四川保宁醋以及千禾味业、山西老陈醋等，分列第一到第四位以及第六、第七位。即在2020年的食醋营收及产量上，紫林醋业均在行业内排名第二。
从产品的营收构成上看，紫林醋业与恒顺醋业较为类似，均是以食醋为核心业务。不过，2020年及今年上半年，恒顺醋业的醋产品主营业务收入占比分别为69.22%及71.99%。与其相比，紫林醋业对核心主业的依赖度更高。
与食醋主营业务收入占比超过95%的2018年相比，紫林醋业今年上半年的该项指标已下降至92.46%。今年上半年，其料酒、酱油的主营业务收入占比分别为5.34%及1.53%，较之前有明显提升。
将全部业务加总后，2020年及今年上半年，紫林醋业、恒顺醋业的营收分别为6.2亿元及2.97亿元、20.14亿元及10.35亿元，紫林醋业营收占恒顺醋业营收的比例分别为30.77%、28.67%。
最近三年，紫林醋业的主营业务收入及营收的两年复合增速均为10.63%。招股书称，这是由于中国经济增长，消费者对食醋烹调、洗涤的需求增加；其食醋产品生产线产能提升；拥有产品特色及质量保障；营销网络扩张等因素所致。
五家A股调味品公司——海天味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业、千禾味业，最近三年的营收两年复合增速平均值为13.87%。与之相比，紫林醋业的增速较低，但高于以醋产品为核心主业的恒顺醋业（9.06%）。
今年上半年，调味品上市公司的业绩普遍不及预期，海天味业、千禾味业营收增速放缓，中炬高新、加加食品营收增速由正转负。德邦证券认为，这是由于需求疲软与团购分流抑制渠道动销，叠加高库存下渠道压货难度大。
紫林醋业也不例外，其今年上半年营收同比下降5.94%，招股书称这是因为市场竞争加剧。其还预计，今年前三季度的营收将同比下降2.63%。然而，恒顺醋业今年上半年的营收同比增速为8.59%，增速提升了1.2个百分点。
华北、华中地区销售收入占比超过65%
毛利率方面，最近三年一期，紫林醋业的食醋业务毛利率分别为39.13%、41.78%、40.31%及39.72%。其最近三年的食醋业务毛利率，明显低于恒顺醋业醋产品业务（44.03%至49.52%）；2018年及2019年的食醋业务毛利率，明显低于千禾味业食醋业务（52.36%及47.07%）。
招股书表示，这是由于食醋产品销售价格及销售区域不同。山西食醋生产企业众多，竞争较为激烈，产品细分类别之间存在市场竞争差异，以及各主要区域消费水平、消费理念和消费偏好差异，导致紫林醋业食醋产品的整体平均售价低于同行可比公司。
需要注意的是，紫林醋业的销售收入主要来自包含山西、北京、天津、内蒙古、河北的华北地区，以及包含河南、湖北、湖南的华中地区。最近三年一期，两个地区的销售收入合计占比均超过65%，而经济较为发达的华东地区、华南地区的销售收入合计占比均不超过22%。
与之相比，恒顺醋业今年上半年的营收主要来自华东大区及华南大区，两者的营收合计占比为67.74%，而华中大区及华北大区的营收合计占比为23.37%。
招股书提示到，作为最为常用调味品之一的食醋因不同地区的饮食习惯对风味要求略有不同，我国北方地区为山西老陈醋的主要消费区。未来紫林醋业进一步拓展非现有优势市场，则可能面临着市场开拓风险。
尽管紫林醋业最近三年的营收增速较快，并且毛利率变化不大，但其最近三年一期的净利润却呈现明显的先增后降之势。
2019年，紫林醋业的净利润由2018年的7905.14万元同比大增31.91%至1.04亿元。2020年，其净利润同比下降3.07%至1.01亿元。今年上半年，其净利润进一步下降39.43%至4103.02万元。
招股书称，2020年净利润下降的原因包括，因原材料价格上涨等因素，其毛利率有所降低，营业利润增幅小于收入增幅；以及营业外支出金额增加。2021年净利润下降的原因为，市场竞争加剧同时原材料价格有较大幅度提升。
招股书提示到，由于农副产品价格受当年的种植面积、气候条件、市场供求等因素的影响波动，而紫林醋业产品销售价格的调整往往滞后于原材料价格的变化。如未来生产经营中出现原材料和包装材料价格上涨较快的情况，将对其经营业绩造成不利影响。
拟募资5.74亿，计划使用3260万投放媒体广告
根据快速消费品的行业特征及自身的发展情况，紫林醋业主要通过经销商对外销售。最近三年一期，其经销商销售金额的收入占比均在95%左右，其余收入则来自于商超、自营渠道。
而在2020年，恒顺醋业的分销模式营收占比为87.68%，该项指标低于紫林醋业，其余收入则来自于直销模式。
招股书提示到，若部分经销商的经营活动有悖于紫林醋业的品牌经营宗旨，将对其品牌形象和未来发展造成不利影响。如果经销商不能较好地理解其品牌理念和发展目标，或经销商的实力跟不上其发展要求，或因经销商严重违反合同，将对其销售收入造成一定影响。
截至今年9月7日，罗建纯、刘志红夫妇合计直接持有紫林醋业71.16%的股份，为其控股股东和实控人。目前，罗建纯担任紫林醋业的董事长兼总经理，刘志红担任行政部经理、清徐门市部负责人。
罗建纯还通过持有太原新金元3.43%的股份，而间接持有紫林醋业的股份。太原新金元对紫林醋业直接持股3.32%，该公司的27股东包括紫林醋业的员工及前员工，以及包括罗建纯之子在内的7名近亲属。
此外，九鼎投资旗下的嘉兴九鼎、烟台昭宣、嘉兴昭宣合计持有紫林醋业13.715%的股份，上海仰印投资旗下的上海道富、上海北元合计持股9.99%。
招股书显示，2020年6月，紫林醋业实控人罗建纯夫妇与九鼎系的3家公司签署对赌协议，约定在其未能完成上市申请受理或发生其他上市障碍时，3家公司有权要求罗建纯夫妇回购其所持股份；以及非在会审核期间，3家公司享有一定的股权反稀释权利。
截至今年6月末，紫林醋业的货币资金为1.42亿元，固定资产净值为5.35亿元，固定资产成新率为71.33%，总资产为8.89亿元；无有息负债，总负债为1.6亿元；资产负债率为17.98%，在同行可比公司中位居中游。
本次IPO，紫林醋业计划发行占发行后总股本不低于25%的股份，拟募资5.74亿元，将用于年产10万吨酿造食醋生产线建设项目、营销网络建设和品牌推广项目、企业信息化建设项目及山西食醋工程科技中心建设项目。
最近三年一期，紫林醋业食醋业务的产能利用率分别为99.67%、87.44%、82.88%及80.19%。紫林醋业称，今年上半年产能利用率下降是由于其已开始投入10万吨酿造食醋生产项目建设，产能进一步提高。但招股书仍表示，随着其持续加大市场开拓力度，食醋业务的产能趋于饱和。
本次IPO，年产10万吨酿造食醋生产线建设项目拟使用募资3.55亿元。招股书显示，其食醋产品的年总产能在项目建成投产后将达到30多万吨。
而营销网络建设和品牌推广项目拟使用募资9831.36万元。其中，拟投资957.21万元用于新增72名销售人员，拟投资2218.5万元用于261家传统经销商渠道的拓展，拟投资1154.6万元用于2602家商超渠道的拓展，拟投资496.04万元用于1.1万个餐饮单店的拓展。
此外，紫林醋业还拟投资3260万元用于投放媒体广告，拟投资705万元用于会议营销，拟投资2174.13万元用于终端实体店建设。
