中欧基金披露第四季度报告后不久，“医学女神”葛兰被发微博热搜。
第四季度报告显示，截至2021年底，葛兰管理的资产规模达到1103.39亿元，超越“公募一哥”张坤，成为主动权益类基金中规模最大的基金经理。
但去年四季度，葛兰管理的基金均出现不同程度的回撤，5只基金合计亏损超过150亿元。其代表作《中欧医疗卫生混合》第四季度跌幅超过16%。以其新披露的775.05亿元规模计算，单只基金第四季度就亏损了124亿元。截至目前，葛兰的所有产品均处于亏损状态，不少基金在过去一年亏损约30%，在同类产品中排名垫底。
一方面是基金业绩下滑，另一方面是管理规模飙升，市场对葛兰褒贬不一。
不少投资者认为，第四季度，葛兰高位加仓无锡药明康德、康龙花城等CXO赛道股，连续几天下跌的“踩雷”长春高新造成巨大损失。
事实上，当基金规模快速扩张时，基金经理的调仓策略必然受到限制，业绩也会受到影响。张坤就是一个很好的例子。然而，与投资整个市场的张坤相比，囿于医药行业的葛兰显然更加被动。
去年四季度亏损超150亿，规模不减反增
2022年1月22日，葛兰旗下基金披露第四季度报告，旗下管理的基金规模已超千亿元，达到1103.39亿元，超越“公募一哥”张坤，成为主动权益类基金中规模最大的基金经理。
公开资料显示，格伦出生于1985年，拥有清华大学工程物理学士学位和西北大学生物医学工程博士学位。2014年，葛兰加入中欧基金。目前旗下共有5只产品，代表中欧医疗健康服务回报率接近200%，是近年来收益最高的医疗基金之一。中欧医疗创新回归，中欧明锐新起点超100%，因此葛兰也被称为“医学女神”。
去年第四季度，中国和欧洲对医疗健康贡献了最大的规模增长。截至2021年末，基金规模达775.05亿元，比上季度增加140.65亿元。此外，中国和欧洲的医疗创新规模也有所增加。基金最新规模为130.94亿元，较上季度增加14.76亿元。
其他三只基金的规模略有缩水。中欧明锐新起点最新规模为36.23亿元，较上季度减少3亿元。中欧研究精选最新规模为33.06亿元，较上季度减少3.01亿元；中欧阿尔法最新规模为128.11亿元，较上季度减少16.01亿元。
虽然葛兰是新“千亿基金经理”，但其第四季度业绩并不乐观。
以居伦在中欧的代表性医疗保健为例。四季度基金A类净值增长率为-16.14%，同期业绩基准收益率为-2.84%。C类净增长率为-16.29%，同期业绩基准收益率为-2.84%。以最新规模775.05亿元计算，该基金第四季度亏损已超过124亿元。
其他基金四季度均出现不同程度的亏损，中欧医疗创新(A类)下跌超过16.14%，中欧明锐新起点(A类)下跌3.85%，中欧阿尔法混合(A类)下跌4.56%，中欧研究精选混合(A类)下跌超过1.32%。
总的来说，2021年第四季度，这5只基金拥有葛兰始终保持高位运行，热衷于投资医药赛道各个细分领域的龙头股票，尤其是CXO赛道。但近半年来，无锡药明康德、康龙华城等龙头企业股价长期处于“跌跌不休”的状态。
以最大的中欧医疗卫生组合为例。2021年第四季度，基金前十大尴尬股分别为无锡药明康德、爱尔眼科、凯莱英、泰格医药、康龙华成、迈瑞医疗、片仔癀、通策医疗、博腾、九洲药业，其中最大尴尬股无锡药明康德占基金净值比例超过10%。
与第三季度相比，中欧医疗健康组合前十大持仓前五位保持不变，均为增持。无锡药明康德、爱尔眼科、格洛丽亚英、泰格医药、康龙化学分别增持约2481万股、3165万股、10万股、651万股、835万股。此外，迈瑞医疗、通策医疗分别增持568万股、144万股，博腾股份小幅减持。
减持800股。智飞生物、美迪西退出十大重仓， 片仔癀、九州药业新晋十大重仓。获增持的药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成均属于被称为“十倍牛股集中营”的CXO赛道。自上市以来，药明康德最高涨幅接近16倍，泰格医药最高涨幅78倍，凯莱英最高涨幅32倍，康龙化成最高涨幅27倍。
2021年下半年以后，上述“十倍股”一改上涨趋势，在股价触及历史高点后，纷纷陷入漫长的回调。
药明康德股价在2021年三季度达到172.49元的高点后，此后一路下跌，四季度累计下跌22.4%；泰格医药在三季度一度涨至209.41元，四季度累计下跌26.55%；康龙化成三季度一度涨至244.6元，四季度累计下跌34.42%；凯莱英在2021年11月30日涨至532.49元，随后也未逃跌势，去年12月累计跌15.23%，今年开年至今已跌去19.77%。
CXO赛道股集体大跌，也许是中欧医疗健康混合去年第四季度亏损超百亿的原因之一。
其他重仓股同样损失惨重，爱尔眼科去年三季度触及72.7元/股的高点，不过整个季度仍下跌24.77%，四季度下跌20.82%；迈瑞医疗三季度一度涨至502元/股，整个季度仍下跌19.11%，四季度下跌1.2%；通策医疗三季度下跌26.52%，四季度下跌34.11%。
此外，近日受集采影响股价连日跌停的长春高新，也是葛兰的重仓股。
2021年第一季度，长春高新是中欧医疗健康第三大重仓，随着基金规模的扩张，虽对其有所加仓，但长春高新退出了前十大重仓股行列。
长春高新2021年三季度报显示，中欧医疗健康是长春高新第六大流动股东，持有509.92万股。据11月26日长春高新披露的最新股东数据，四季度，葛兰对长春高新进行了加仓，截止2021年11月26日，中欧医疗健康混合基金持有长春高新551.72万股，位列其第五大流通股东。
也就是说，去年四季度，中欧医疗健康混合至少增持了长春高新41.8万股。
2021年2季度，长春高新股价一度涨至522.2元的历史高点。不过，受广东集采文件影响，今年1月19日开始，长春高新已连续三个交易日跌停，截至1月25日下午收盘，长春高新报164.11元/股，总市值664.19亿元，相较于去年二季度高点，已跌去74%。
以1月25日收盘价164.11元计算，目前中欧医疗健康混合持有长春高新的股票市值仍超过9亿元。
百亿基金的“规模陷阱”，投资空间受限
基金运作除了受到“双十原则”限制以外，还受限于证券法设置的5%举牌线。
按照证券法规定，当买家购买一家企业的股票超过其股份的5%后，如要继续购入，须进行举牌告知，一旦举牌后，大举买入该企业股票的行为便会被公之于众，也会面临多重限制，因此基金公司一般不会破举牌线。
中欧医疗健康混合最新规模已经超过775亿元，按照基金合同的规定，作为医药主题基金，这只基金投资于医疗健康相关行业股票的比例不低于非现金基金资产的80%。也就是说，即便中欧医疗健康混合保持满仓运作，至少有589亿的资金必须投入医疗行业。
以去年四季度持仓数据为标准，如果目前想将一只个股买入中欧医疗健康前十大重仓，即这只股票占据基金资产比例不低于九洲药业（2.96%），需要买入22.94亿元。
按照5%的举牌限制，这只股票市值需要达到458.8亿元以上。按照同花顺分类，截止2022年1月25日，A股市场医药生物行业的434只个股中，仅有23家企业市值达到了这个要求。
如果想将一只股票买入中欧医疗健康前三大重仓，即这只股票占据基金资产比例不低于凯莱英（6.73%），需要买入51.16亿元，按照举牌线限制，该股票总市值需要达到1043亿元以上。
在A股医药生物行业的个股中，截止1月25日，仅有10只达到了这个要求，分别为迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、片仔癀、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、万泰生物、云南白药、复星医药。
不难发现，当中欧医疗健康规模上升至775亿元后，管理人对于重仓股的选择非常有限。
按照四季报披露的重仓股持股数据，以1月25日股价计算，目前有6只个股的持股比例超过4%，其中通策医疗、博腾股份、九洲药业持股比例达到4.9%上下，已经非常接近5%的举牌线。
也就是说，中欧医疗健康是否加仓这些股票，并不取决于基金经理的择股策略，而是受制于举牌线。
此前张坤也一度因基金体量过大，调仓换股受到限制。然而，比起面向全市场投资的张坤，局限于医药行业的葛兰显然受此影响更为严重。
目前中欧医疗健康持有的通策医疗、博腾股份、九洲药业等6只个股比例均已接近举牌线，当这些个股大幅回撤时，管理人将无法自主补仓，只能任其下跌。
