欧盟理事会最新的MiFID II草案中有关暗池和衍生品交易的提案引起了欧盟委员会的批评。理事会最新的MiFID II草案建议放弃参考价格透明性(MiFID I中的一项规定，深色多边贸易设施(MTF)用来放弃发布交易前报价)–仅适用于6,000欧元以上的交易。已完成其MiFID版本的欧洲议会在其最终文本中包含了免除参考价格的内容。
汤森路透(Thomson Reuters)的数据显示，绝大多数欧洲深色MTF(包括BATS Chi-X Europe，绿松石和瑞银(UBS)运营的那些)都使用了这一豁免权，它们合计占上月欧洲总体交易的4.5%以上。
根据对TRADEnews的回应，委员会对理事会草案的回应显示，委员会未在MiFID II原始草案中未包括参考价格豁免，但仍反对参考价格豁免，以限制黑市交易。 com。
“在透明度方面，这些放弃有可能破坏MiFID审查的总体目标，”委员会的回应读到。“没有理由保留这些豁免，因为具有市场影响力的订单可以从大规模订单(LIS)的豁免中受益。保留这些豁免也将使黑池在黑暗中继续运行。”
欧盟委员会还指出，6,000欧元的门槛非常低，对于在MiFID II的高级别案文中设定这样的门槛，它具有“普遍关注”。通常，这些类型的阈值由欧洲证券和市场管理局(European Securities and Markets Authority)确定，一旦欧洲决策者就最终的立法文本达成一致，该机构将负责制定与证券市场监管相关的技术标准。
暗池操作者对参考价格豁免的不确定性提出了不同的看法，一些人认为，随着交易量和暗交易规模的趋同，暗交易的好处(以最小化市场影响)已经消失。根据Liquidmetrix对2012年12月暗池活动的分析，在黑暗MTF中，BATS Chi-X Europe的CXE场所的平均交易规模最低，为5,555欧元。相比之下，上月伦敦证券交易所英国市场的平均交易规模为7,054欧元，
Per Loven，Liquidnet“尽管理事会建议的最小规模阈值可能不是最佳解决方案，但我们认为，只有在您能够实现改善您在照明市场上所能获得的结果的情况下，交易才应在非公开交易的基础上进行，大宗交易平台Liquidnet国际公司战略负责人PerLovén说。“这可能包括价格提高，获得独特的流动性和/或最小化市场影响。在这种情况下，尚不完全清楚在非显示环境中按买卖价进行小规模交易对执行性能有何好处。”
Liquidnet对其约70%的交易使用LIS豁免，对不符合条件的其余30%则使用参考价格豁免。
来自BATS Chi-X Europe的最新MiFID II持仓文件对其运营的两个暗池均使用了参考价格豁免权，该声明称，在暗场中包含小额订单会提高大型交易的成交率。
“免除参考价使投资者可以在交易证券的同时将对市场的影响降至最低，并减少了为中介机构代为承担风险向中介机构支付风险溢价的必要，”阅读该论文。“ LIS豁免不足以促进这项业务，因为极不可能在相同的安全性和同时存在相同和相反的大订单进行交易。包含较小的订单使执行更有可能发生。”
衍生品豁免
委员会还对理事会关于免征超过100,000欧元的场外衍生品交易免于在类似交易所场所交易的义务的提议表示关注。
根据欧洲市场基础设施法规(EMIR)，MiFID II构成了欧洲对G20要求改革场外衍生品交易的授权的一部分。MiFID II将包括有关何时应在类似交易所的平台上交易场外衍生品的规则。EMIR包括集中清算掉期交易并将交易报告到数据库的义务。
欧盟委员会的门槛背后的部分想法涉及根据《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)(美国版的场外衍生工具改革)，需要与掉期的大宗交易规则趋于一致。
但是，委员会注意到，美国大宗交易规则将交易免于交易前的透明度，而不是在场内交易的义务。
“如果美国确实在考虑采取类似的豁免措施，则委员会认为这是美国当局必须解决的一个严重问题，而不是进行国际竞争的底线，”委员会的回应读到。“但是，我们对美国在这方面的立法发展的理解是不同的。大型交易将免除交易前透明度的要求，但仍必须根据掉期执行工具规则执行(即，这些交易不能进行场外交易)。
“应该指出的是，如此低的价值门槛几乎可以使整个市场免于在现场交易。欧盟委员会的服务人员认为，包括这么低的数字将反映出在电子交易场所进行的交易份额的错误意图。
