原标题：中金：美国钢铁高价可能延续，但对国内影响有限
美国钢材库存修复尚需时日，高价可能延续
美国经济自经济重启后，终端消费率先复苏，带动建筑、机械、汽车等行业回暖，从今年3月份开始，钢材消费量同比转正，年化月度消费量也重新回到了一亿吨以上。但在供给侧，产量的恢复节奏却显著慢于下游，粗钢产能利用率在五月份才勉强达到疫情前的水平。今年以来，供给侧的扰动比较多，包括劳动力缺口与2月份的极端寒冷天气造成的缺电，都拖累了粗钢生产。受此影响，美国钢铁库存大幅去化，供需缺口持续扩大。
除了供需错配以外，成本端的推动与钢材贸易壁垒也是造成价格大涨的重要因素。从历史数据上看，美国钢铁库存与钢材价格呈现出了较强的负相关关系。库存的变动左右着钢材价格的涨跌，且库存越少，价格的弹性也越大。钢材库存在今年五月份跌至历史低谷后，价格同样也涨至了历史最高。
随着供应的逐步修复，供需缺口已得到一定的弥合。但往前看，随着汽车产量恢复与基建方案落地，需求侧可能会有额外增量。而供给侧的价格弹性比较低，短时间内难以匹配需求增量，并且钢材进口政策短时间内也难以出现较大改变。在这种情况下，钢材库存的修复可能尚需时日，供需缺口甚至有可能再次扩大。因而我们预计美国钢材价格或将维持在高位。
全球钢材价差，既关乎复产快慢，也关乎库存高低
全球钢材价格虽然普涨，但上涨的先后与幅度却在国家之间有所差异。中国的经济恢复最早，钢材价格也最早开始上行，但上涨幅度在全球范围内却相对温和，美国的经济重启虽较晚，但钢材价格的涨幅却相对较大。除了原材料如铁矿、废钢、焦炭等的价格大涨而带来的成本推动因素外，钢材的供需错配是这轮价格上涨的最主要原因。而库存的相对高低则在一定程度上解释了价格的上涨幅度的差异。当前海外对中国钢材溢价为美国：110％、欧盟：58％、日本：15％、东南亚：9％、印度：7.7％。
从全球范围来看，我们认为钢材产能并不存在明显的瓶颈。当前，主要产钢国的供应已基本恢复至疫情前的水平，除美国外的其余国家的去库趋势也基本放缓或进入修复通道。往前看，我们预计全球范围内的钢材供需错配的情况有望得到逐步改善，价格上行的动能也将趋于放缓。但黑色金属产业链的供应瓶颈不在钢材而在上游，铁矿石和废钢等原材料的供给弹性较钢材更差，短缺可能更加难以缓解，进而对钢材价格有一定成本支撑。
贸易壁垒下，美国钢材价格向国内传导效应较弱
对于美国当前的高钢价，论根本原因固然是国内的供需缺口短时间内难以弥合，但其钢材贸易政策亦限制了海外相对低廉的钢材的进口，阻碍了美国与海外价格的收敛。可以说，贸易壁垒既造成了本土的钢铁价格高涨，但同时也削弱了美国本土的高价向海外传导的机制。从绝对量上来说，2019年，美国钢材进口占全球钢材贸易量的约5％，铁矿石消耗量占全球总量的约1.7％，对全球黑色金属价格的影响可能相对有限。
相比于铁矿石，钢材在全球范围内一直是一个区域定价的品种。从历史价格来看，中国钢材价格与美国的相关性低于东南亚、日本与欧盟，仅高于印度。价格传导机制的建立往往有赖于国与国之间的贸易关系。但在中美贸易摩擦开始前的2017年，中国直接出口到美国的钢材也仅约100万吨，占总出口约1.4％。因而我们认为中美之间直接的钢材价格传导机制可能较弱。
