原标题：春新洞察 | 国际大宗商品价格飙升为哪般？后续影响如何？
上海春新资产投资总监孙悦
近日，上海春新资产投资管理有限公司(以下简称:春新资产)投资总监孙悦先生，围绕今年以来国际大宗商品价格大面积持续飙升的现象，展开分析探讨。
据国际货币基金组织(IMF)大宗商品价格指数显示，截至今年上半年，全部商品指数上涨了67%，其中能源指数涨172%、原油指数涨170%。我国作为工业大国，是大宗商品的最大进口国和消费国，因此，实体经济对于大宗商品价格的上涨感受最为明显，市场产生了一定的担忧情绪。对此，孙悦希望通过分享自己的见解，可以帮助读者在一定程度上缓解此类担忧。
价格飙升基于几大因素
关于此轮国际大宗商品价格飙升的原因，孙悦认为有以下几点:
首先，供需不平衡是主要因素。去年初，新冠肺炎疫情爆发令全球经济陷入困境，大宗商品的需求也随之急剧萎缩，价格暴跌。虽然后续随着新冠疫苗的研发成功与大范围推广，全球经济有所复苏；但与此同时，美国、巴⻄等国疫情控制不力，生产恢复缓慢，又极大抑制了大宗商品的供给增长。供给恢复滞后于需求复苏，运输成本也受疫情 防控影响居高不下，美元因美联储的货币宽松政策持续走低，这些背景条件共同推动了大宗商品的价格飙升。
整体来说大宗商品的供求关系与PPI指数的变化是高度吻合的，PPI指数的增长就是需求端的增长。我们看中国PPI指数变化，从2006年至今的15年里是高度震荡的，几乎每次大宗商品的价格波动都是伴随着PPI的高低点节奏变化进行的。一般情况下，一轮大宗商品价格的上涨都是伴随着后一轮的下跌，这时候就面临着小企业消亡、大企业减产的现象，特别是供给侧改革后，这种现象就更加明显。拿钢铁行业来看，2016-2018年就压减了1.45亿吨表内产能，2017 年淘汰了1.4亿吨地条钢。新增产能要经过国家层层审批，而且每次PPI新的上升周期起点都伴随着大宗商品库存的低点。这是需求的放量上升与供给不足而导致价格上升的基本逻辑。
其次，美国货币量化宽松超预期。为应对疫情，多国央行采取了量化宽松的货币政策。其中，美联储在疫情后增发的货币超过了2008年金融危机之后10年的货币增发量。主要经济体还采取了积极的财政政策，仅美国政府疫情期间六轮刺激总额就高达5.7万亿美元。在税收政策缺位的情况下，单一的货币增发经济刺激计划最终会形成商品市场上虚高的流动性注入。流动性大规模注入会导致美元贬值，而以美元计价的大宗商品涨价也就在所难免。一方面，美元“洪流”让全世界担忧通胀是否会成为全球经济面临的主要风险。另一方面，全球疫情防控成果逐渐显现，经济复苏加快、需求恢复增长，此类供需变化因素与美国量化宽松因素叠加，继而更进一步引发了大宗商品的价格普遍上涨，影响比较大的会是以海外主导的相关品种，比如铜。
最后，中国的减排(碳中和)政策。当前世界，保护环境、节能减排已经成为国际共识，全球范围内的“碳中和”计划正在加速推进。我国也已同美国、欧盟一样，承诺于本世纪中叶左右实现“净零排放”或“碳中和”，目前来看完成压力较大。举例来说，2020年底工信部对钢铁行业提出明确要求：坚决压缩粗钢产量。据权威机构调研数据显示，截至今年5月，全国钢厂高炉开工率同比去年下降9.15%，对粗钢产量、焦炭供给量， 都有重大影响。不过，国家发改委在今年8月召开的新闻发布会中也强调了：需纠正目前存在跑偏的“运动式减碳”不合理现象，以免目标设定过高脱离实际，要实事求是、尊重规律、循序渐进。
价格上涨是否持续?
孙悦表示：本轮大宗商品价格持续上涨的可能性不大，大致有四个原因，一是PPI增速大概率见顶或放缓；二是美元指数阶段性探底，美联储明年缩表甚至升息的预期非常强烈；三是全球疫情虽未彻底结束，但已总体好转，对经济的不良影响也将得到遏制。四是中国政府非常重视维稳大宗商品价格，目前已采用了政策完善、抛储、有节奏增产增供、限制出口等手段来大范围稳定大宗商品的价格。
价格上涨对我国影响
孙悦特别提到，此轮国际大宗商品价格上涨，对于中国整体的经济发展局势影响有限。首要是老百姓最关心的通胀、日用品物价上涨问题。因为中国的内外商品需求迄今没有大规模扩张，且目前内需偏弱，国内的物价上涨并没有需求端提供支持，再加上政府的积极维稳调控，所以我国经济在今年出现持续性高通胀的可能性很小，日用品物价总体也将趋于稳定。再者是对我国大宗商品相关行业的作用。短期内总体的收紧作用肯定是有的，比如今年4月国家就收紧了钢铁行业的政策。财政部、税务总局发布《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》，就是为了减少钢铁产品的出口，增量保障国内的供给。
最后在货币政策方面，暂时并未有较大影响，国内整体CPI还在可控范围内。
总结
综上所述，孙悦认为：此轮国际大宗商品价格上涨过程不会持续太久。
虽然，当前美国等主要经济体的经济复苏仍需周期保持量化宽松的货币政策来刺激，基础设施改造和再工业化所需资金也只能来自货币发行，美元进入周期贬值通道将是大概率事件。
但是，我们同时也可以看到平衡美元贬值消极影响的积极力量。一方面，在包括我国在内的众多国家，新冠疫情都有望得到进一步控制，全球经济复苏加速。另一方面，目前全球需求增加与价格飙升，实质是补库存的过程，一旦大宗商品的供给、运输都恢复正常，需求增长重归平稳，大宗商品价格上行过程也将结束。
春新资产与各位一道，乐观以盼。
( 孙悦，现任上海春新资产投资总监。18年金融从业经验，金融学硕士，具有证券、期货以及基金从业资格。曾就职于银行、期货、证券等金融机构，2020年加入上海春新资产管理有限公司担任FOF系列产品的投资总监，对大类资产配置有深刻的认识，熟悉股票、债券、期货期权等各类策略，善于挖掘稳健性策略，高夏普比率的私募基金。 ）
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