近日，嘉华股份递交招股书，拟申请登陆沪市主板。从招股书来看，公司拟募集资金3.91亿元，用于高端大豆蛋白生产基地建设项目、东厂区2万吨分离蛋白扩产项目。
大豆价格上涨，三年增收不增利
嘉华股份是以大豆蛋白为主要产品的大豆深加工企业，目前在A股并没有相同的标的，公司的主要产品包括大豆分离蛋白、大豆油、大豆膳食纤维等，并向下游双汇发展、安井食品、中粮集团、金龙鱼等客户进行销售。
2018年至2020年以及2021年上半年，嘉华股份分别实现营业收入约8.26亿元、8.68亿元、9.66亿元和6.3亿元，同期分别实现归母净利润约7313.87万元、7394.82万元、7408.85和4077.08万元。
明显可以看出的是，在公司销售收入不断提升的同时净利润却遇到了“瓶颈”止步不前。2020年嘉华股份收入增速由5.01%提升至11.34%，但同时归母净利润增速却从仅有的1.11%进一步下降至0.19%，同期扣非净利润甚至出现了负增长。
而这主要与嘉华股份的业务模式有关。作为大豆深加工企业，嘉华股份生产所需的主要原材料为非转基因大豆，2018年至2020年以及2021年上半年，公司采购非转基因大豆金额分别约为4.7亿元、4.83亿元、5.99亿元和4.69亿元，占各期采购总额比例分别为74.54%、72.73%、77.37%和79.47%。
近年由于大豆价格的上涨导致嘉华股份成本的大幅提升，2018年公司大豆采购价格仅为3255.19元/吨，到2021年上半年则增长至5368.15元/吨，累计提升约64.91%。
与此同时，嘉华股份的主要产品也连续多年进行大幅度提价，例如贡献超7成收入的大豆蛋白在2021年上半年的价格较2018年时已经上涨约30.62%，但最终无法完全转嫁给下游企业的部分，只能由公司自己承担。
近4成收入来自外销，毛利率连续三年下滑
另外，嘉华股份的主要产品大豆蛋白和大豆膳食纤维还远销美国、日本、欧盟、澳大利亚、俄罗斯、南非、中亚等六十多个国家和地区，较高的外销占比使得贸易关系、汇率以及运费变动也进一步导致公司利润的下滑。
2018年至2020年以及2021年上半年，嘉华股份境外销售收入分别约为3.63亿元、3.43亿元、3.78亿元和2.4亿元，占当期主营业务收入比重分别为43.92%、39.52%、39.11%和38.3%。
其中，嘉华股份境外销售主要面向南非，2021年上半年公司向南非地区销售占比约达到18.35%。另外，来自美国的收入约占5%，而美国进口中国产大豆蛋白正常关税为5%，中美贸易摩擦升级后，美国对中国产大豆蛋白加征7.5%的关税。
在一系列因素的共同影响下，嘉华股份毛利率也连续三年出现下滑，2018年至2020年以及2021年上半年，公司业务综合毛利率分别为17.98%、17.44%、13.98%和12.6%。
诞生于东阿阿胶，成立时被质疑存在出资瑕疵
目前来看，嘉华股份没有控股股东，实际控制人为吴洪祥、黄瑞华、张效伟、李广庆、贾辉、高泽林六人，而实际控制人及其近亲属合计持有公司57.91%的股权。
据了解，嘉华股份成立于2000年，前身为山东阿华保健品有限公司，并于2009年整体变更为山东嘉华保健品股份有限公司，2021年更名为山东嘉华生物科技股份有限公司。公司曾在2016年在新三板挂牌，直到2019年终止挂牌转投沪市主板。
值得一提的是，嘉华股份最早属于东阿阿胶集团，2000年时，东阿阿胶集团以及东阿胶团印刷厂分别出资1980万元和20万元设立，其中前者以非货币形式出资，直到2008年多次转让后东阿集团及旗下公司将全部股权以2417.72万元的价格转让给新嘉华集团，实现全部退出。
不过，当时为了促进山东绿原食品有限公司资产重组，聊城国资委将莘县绿原蛋白厂全部产权上收并无偿划入东阿阿胶集团，后来东阿阿胶集团以此作为出资额建立了后来的阿华有限，2000年莘县绿原评估价值为2337.98万元。
直到2016年复核验资时发现，截至2000年12月18日，阿华有限已收到其股东投入的资本金约为2021.09万元，扣除了评估移交期间的费用后，导致资本公积少于原验资报告316.89万元。
对此，嘉华股份解释与原验资报告验证意见差异产生的原因主要系原莘县绿原蛋白厂资产负债移交时，存在未移交资产，但在反馈意见中这一点仍是被质疑是否存在出资瑕疵。
除此之外，在后来多次增资和股权转让的过程中，嘉华股份多次出现1元/股作为转让价格的情况，反馈意见中也提到被问到是否存在对赌或其他利益输送行为。
