根据行业成员今天在美国参议院发表的讲话，美国股市结构的任何变化都应该是有意和数据驱动的研究的结果，而不是对当前华尔街畅销书的下意识反应。
参议院常设调查小组委员会听证会，“利益冲突，投资者失去信心和美国股市高速交易”正在今天上午举行，寻求行业反馈如何恢复对美国市场的信心。
“虽然我们目前的股票市场结构并不完美，但我认为它是迄今为止世界上最公平，最有效和最具流动性的市场，”交易所运营商BATS Global Trading首席执行官Joseph Ratterman表示。
他补充说，由于监管机构要求进行各种市场结构改革，包括机构投资者在内的投资者在过去十年中的订单执行成本大幅下降。
作为例子，他引用Vanguard在2010年表示其交易成本从过去10到15年的60%以上下降至35%，经济学家研究显示纽约证券交易所和纳斯达克上市股票的价差下跌超过4美分分别为2美分和经纪研究报告得出的结论是，实施缺口成本从2009年第三季度到2013年第四季度的45个基点下降到40个基点(bps)
“然而，由于这是一个复杂的生态系统，政策市场需要注意突然的重大变化可能产生的意外后果，”拉特曼建议道。
“Flash Boys”作者迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)引入公众话语的股票市场中的许多利益冲突问题都可以追溯到美国证券交易委员会(SEC)1975年建立鼓励竞争的全国市场结构(NMS)的决定。根据拉特曼的说法，让交易所成员将订单发给其他交易所。美国证券交易委员会在20世纪90年代继续完善其NMS模型，引入了订单处理规则和监管替代交易系统(ATS)，随后在接下来的十年中引入了基于小数的报价和监管NMS。
因此，美国股票市场是一个复杂的生态系统，其中技术创新超越了监管审查和改革，他补充说。
狮子，老虎和熊
Ratterman表示，监管机构和行业参与者可以做很多事情来消除投资者对所谓利益冲突的担忧，例如经纪人交易商根据交易回扣以及他们对掠夺性订单类型和直接市场反馈的使用做出决定。
“我相信这些潜在的利益冲突可以并且通常是通过经纪人经销商的强力监督来管理，并且可以通过额外的交易透明度以及金融业监管局和证券交易委员会的监督和执行来补充，”他说。 。
解决订单路由中的利益冲突的一个潜在解决方案是让ATS运营商公开其机密的表格ATS运营报告文件，并向客户提供ATS的运营规则，其中包括订单类型的定义，符合条件的参与者和参与者层，所有形式的数据馈送产品，订单路由逻辑和符合条件的路由场所。
Ratterman认为，如果他们的经纪自营商披露他们为客户的订单路由哪些ATS，机构投资者会更好地服务，并建议ATS运营商应自愿公开他们的机密ATS表格。他还提出了一项可能的法规，要求ATS运营商向客户提供其运营规则，其中包括订单类型，合格参与者和参与者层，所有形式的数据馈送产品，订单路由逻辑和符合条件的路由场所。
“有了这些信息，机构投资者可能会更好地确定哪些交易场所最能满足他们的交易需求，并比较不同的经纪人产品和服务产品，”拉特曼说。
根据NMS规则605和606规定，卖方也需要提高其订单执行和订单路由规定报告的透明度，因为该行业15年前采用它们，支持市场的技术发生了很大变化，添加。
Ratterman建议修改规则605，该规则允许交易场所通过参考任何国家最佳报价或报价在一秒钟内衡量特定执行的质量，以反映以毫秒和微秒发生的订单执行。
“鉴于在任何一秒钟内交易活跃的证券的报价更新频率，遵守这一要求可能并非在所有情况下都能为特定场所的真实执行质量提供足够的透明度，”Ratterman解释道。“透明度可以通过修改规则606来改进，以要求披露有关机构订单的路由，以及关于可销售和非市场订单的路由的单独披露，以及包含执行质量数据。”
在一个交易所，拉特曼认为既不改变制造商 - 接受者交易所定价模式，为流动性提供者提供回扣，并收取费用以消除市场流动性，或交换订单类型是一个明智的想法
他表示，“根据NMS规定，获取交易手续费，或者采取'，流动性的上限为每100股30美分，这实际上可以作为可以支付给流动性标记的回扣上限。” “任何试图禁止目前的制造商收费模式，限制一般订单流量支付或其他改变交易经济的尝试
拉特曼认为任何会禁止当前制造商收费模式，限制一般订单流量支付或其他临时改变交易价格控制经济作为钝器的尝试，这可能会导致投资者的中断和不可预见的后果。“我担心额外的价格限制可能会大幅增加黑暗场地或订单类型的数量，使补偿经纪人获得的流动性远远不那么透明，并以有效征税所有投资者的方式扩大所显示的买卖差价。”
同样，他建议任何对SEC批准的交易所订单类型的潜在审查都应该仔细进行，因为目前的产品来自不同市场参与者的市场需求，
拉特曼补充说，订单式创建的另一个推动因素是解决过度的市场复杂性，同时满足经常被忽视的法规，例如法规NMS对锁定市场的禁令。“鉴于现有的监管指导已经有效地禁止以避免或减少费用为目的锁定市场，重新审视这方面的监管义务可能是一种简单而有效的方式，可以大大降低交易所操作的复杂性。
