银行理财遭遇非标资产荒 增量结构调整 双管齐下

分子不动，分母(总资产配置)迅速膨胀，导致银行理财非标资产占比大幅下降。记者多方调查了解到，截至2021年末，六大国有银行金融子公司非标资产占比已全部低于6.1%。这也导致了国有大行集团(包括总行和理财经理)的非标占比集体下降，因为总行管理的老资产的非标早就不加了。

非标配置规模占比缩水有深层次原因：不仅监管对非标规模有硬性限制，而且适合承载非标资产的长期产品市场接受度仍有待提高。

“增量要做，结构要调”，某银行理财投资经理告诉记者，现在非标投资进入了新时代，正在告别城投单一投资的做法，重点挖掘国有央企、大型民企等客户，开发债转股、股改、股权等新品种，引导有能力、愿意承担风险的投资者向资本市场其他领域转移。

配置比例急剧下降。

“我们(非标)还在做，但去年下半年就占了一半”，某大行理财子公司相关人士对记者表示。2021年6月末，公司非标率在12%左右，到2021年末，已经下降到6%多一点。

同样的情况也在其他几家大银行的理财子公司上演。记者独家获悉，截至2021年末，6家国有银行理财子公司非标占比均低于6.1%。之所以会出现“6.1%”这个数字，是因为上述非标比例为6%的理财子公司，在其所在的大银行理财子公司中是最高的。另外两个接近6%，最低的非标比例不到3%。与2021年年中相比，六项非标占比大幅下降甚至减半，压力下降趋势仍在继续。

规模的缩小既有主动的成分，也有被动的成分。“积极主动”是指主动控制规模以满足监管要求：监管要求任何时候所有理财产品投资于理财子公司非标债权资产的余额不得超过理财产品净资产的35%。这一规定极为重要，因为继一次次监管规则的明确之后，实践中发生了重大转折：监管部门将银登中心、北交所等平台发布的产品认定为“非标”。在此之前，业内普遍将它们视为“非非标”，对其转化为标准化资产抱有很大期望。这部分2 ~ 3万亿的“非非标”纳入非标后，非标额度突然变得很紧张。

除了35%的限制，在计提风险资本时，非标资产的风险系数也设置得相对较高。《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》规定债券和股票的风险系数均为0，而非标准化债权资产分别参照1.5%、2%、3%的风险系数按照评级和担保方式设定。某理财子公司项目评估部专业人士表示，担保类、信贷类非标债权的风险系数一直高于非上市公司股权投资业务1.5%的基准，这意味着银行理财产品投资非标业务难以再次产生规模效应。

“被动”是指分母为——，即总资产增幅远大于分子增幅，使得非标比例被动收缩。标准化资产的激增极大地推动了总资产的增长。此外，近两年作为分子的非标资产增速放缓甚至停滞，理财分配非标资产占比持续向

光大证券金融行业研究团队做过分析，称封闭式理财产品的加权平均期限一直在稳步上升，从2018年底的161天上升到2021年9月的357天，但团队预计到2021年底只会超过1年。这是什么意思？这印证了上述理财专业人士的判断，即理财子公司发行的产品大多不适合非标准条款。两家理财子公司告诉记者一个大概的数字：其非标资产的平均期限在1.3年至1.6年之间。

综上所述，非标投资受到资本、资产、产品、运营等多个维度的约束。此外，标准化资产增速快速推高分母(即总资产)，非标占比大幅下降成为众多理财子公司的共性。

非标准投资结构变化

在采访中，被采访的专业人士普遍的观点是，非标很重要。从机构自身的配置需求来看，非标基金对于保险、主权基金、年金等中长期资金寻求稳健资产具有极其积极的意义。对于银行理财来说，非标是稳定产品净值，提高收益的必要手段。

资管新规实施以来，曾经是非标主力发行品种的委托贷款和信托贷款份额持续萎缩。据记者初步了解，各非标配置各有侧重。部分金融子公司非标业务主要配置同业贷款、民营供应链、北金所品种；部分理财子公司主要配置城投、北金所相关品种。

“当然要非标，但现在出现了短缺，也就是我们所说的‘非标欠配’”，一位银行金融业务人士表示。“现在低利率环境下，标准化产品要做到2.5%的收益是很难的。假设我们的产品需要给客户4%以上的收益才有竞争力，那就意味着我们要相应地在产品中配置5.5%以上的非标资产。其实这也是全行理财面临的高收益资产荒的问题。”该人士向记者分析。

在低利率环境下，银行理财一方面面临“非标荒”，不足以适应非标资产储备；另一方面，存量非标资产压力下降困难。前述理财子公司项目评估部专业人士表示，目前他行留在总行资产管理部层面的非标项目，大部分都是期限相对较长的资产，比如一些未上市公司的股权项目、产业基金项目，期限都在七八年以上；有一些亮眼的股票。

但好的拐点性的现象正在非标投资领域出现。前述负责非标项目的投资经理向证券时报记者透露，他负责投资的品种范围去年下半年以来有所变化——城投少了，地产不怎么做了，多了很多可转债项目。在他看来，现在非标投资已经迈入了一个新纪元，正在告别单一化投资城投的做法，重点挖掘国央企、大型民企等客群，开展债转股、股改、权益类等新品种。“我们公司的非标还是在新增，只是增速肯定不如单一投资城投的旧模式下上量快。但这肯定是一个趋势性的事情，非标投资也迈入了多元化。”该投资经理说。

这很符合此前业界的呼吁。中国首席经济学家论坛理事刘锋就曾撰文称，应该积极探索对投资标的利用现代金融工程技术进行资产证券化处理，如“股份制改造”、“债转股”，“收益权”、“财产权”的信托化安排并上市等。充分发挥数据和技术优势，利用金融工程和结构化金融设计，采用股加债的模式向企业提供融资，通过控制企业的部分股权或核心资产实现风险控制，为企业提供更直接、更经济、更正规的金融服务。比如通过将企业的房产、土地、生产线以及其他银行不便接受的资产进行受（收）益权转让，同时锁定适当现金流，发行类证券化理财产品。