在2022年以来的震荡行情中，主动股票型基金净值平均跌幅超过8%。但仍有部分基金“忍住”调整，逆势获得正收益。从行业配置来看，这些净值上涨的基金多投资于金融、地产、能源等低估值板块。
受访者表示，在风险偏好没有明显改善的前提下，低估值板块仍有机会，包括受益于“稳增长”的银行为代表的大金融板块和受益于政策放松的央企地产板块。
重配低估值板块
基金“扛跌”
Wind数据显示，截至3月4日，仅有176只主动股票型基金(全部份额合并计算)年内收益为正，占比不足4%。从去年四季度基金的仓位来看，基金经理的配置方向和投资策略对基金逆势上涨起到了重要作用。
具体来看，这些资金多集中在低估值的地产、金融、能源、航空等低估值板块，以及反转困难的行业。例如，截至去年四季度末，黄海管理的万家宏观择时策略、万家新力、万家精选前十大重仓股几乎被地产股和能源股包揽。这两个板块今年以来表现出色，帮助三只基金上涨超过20%。
周海东管理的华商新趋势精选、华商回报精选年初以来涨幅均超过10%。去年的季报显示，两只基金都重新配置了能源、有色金属和一些航空和金融股。作为资源主题基金，金创何新资源主题A的净值涨幅也接近10%。此外，梅和张军共同管理的中海优势精选年内回报接近8%，也非常“跌”。这些资金主要投资于银行、保险和钢铁行业。金子财管理的财通成长优选、财通多策略福鑫今年以来涨幅均超过7%，逆势获得可观的阶段性收益。
中海基金股票投资部基金经理梅表示，随着美元加息周期的重启，市场风格出现了从增长到价值切换的方向性转变。中国经济平稳增长的预期逐渐加强，部分传统行业的估值逻辑面临较大变化。银行、保险、房地产行业预期显著，价值回归空间较大。
“钢铁行业还有很大的提升空间。传统意义上，钢铁被定位为周期性行业。随着国内供给侧改革和双碳政策的发展，钢铁行业作为制造业不可或缺的核心骨架，已经成为国家高端制造业的基础。”梅韩愈说。
创和信金融地产基金经理李丽丽表示，在今年国内稳定增长、美联储加息预期和油价大幅上涨的背景下，市场出现大幅波动。受益于金融和地产的稳定增长，受益于能源价格上涨的能源板块，受益于疫情恢复预期的航空板块，这些板块在原有低估值的背景下，短期内表现出相对的抗跌性。
谈及这些板块牵制市场震荡的原因，李伟进一步表示，“一方面是因为这些板块，一部分是因为之前的预期过于悲观。在某些利好基本面的催化下，估值得到了一定程度的修复。另一方面，在市场大幅波动、风险偏好下降的背景下，市场存在一定的避险需求，催化了低估值板块表现出较强的相对收益。”
低估值行情或将延续
关注通胀和稳增长主线
业内人士认为，低估值板块有望在市场风格的调整中继续上涨，建议关注具有“预期修复”潜力的板块、具有跨周期防御的板块以及有望出现趋势性机会的板块
李丽丽认为，低估值市场的可持续性主要取决于国内稳定增长的力度和大宗资源的价格趋势。同时，成长板块估值回调的速度和幅度以及成长板块相关基本面的变化也是重要的影响因素。针对接下来的投资主线和细分行业配置，李伟表示，短期来看，市场风格可能会延续。目前相对强势的行情主线是大宗商品价格大涨大跌的通胀主线。稳增长主线下的金融地产板块投资机会也值得关注。成长板块估值回归后，如果基本面优秀甚至超预期，也可能形成一定的投资机会。
梅指出，去年四季度以来，a股市场出现了明显的风格切换现象，整体从增长型向价值型转变。一方面，以新能源、半导体为代表的高估值增长板块出现回调；另一方面，银行、煤炭等低估值板块出现股价修复。
“从全球来看，主要发达国家都面临着高通胀的问题，”梅说。“加息预期会对风险资产价格产生影响，尤其是高估值板块。国内方面，目前经济下行压力加大，实体经济融资需求有待提振，流动性环境处于宽货币过度到宽信贷的阶段，表现为价值板块优于增长板块。结合目前的宏观经济，我们认为目前的低估值行情还将持续。”
梅韩愈认为，虽然当前经济面临通胀压力，但“宽货币、稳信贷”是主旋律。经济的“滞胀”状态已成为当前的宏观背景。在这种情况下，布局抗滞涨板块成为投资者的最佳选择。
“通过对a股历史的回顾，我们发现低估值、稳定增长的板块是滞涨期的投资选择之一。2021年下半年，困扰银行业的负面因素陆续得到纠正。未来社会金融增速企稳，房地产政策方向调整，信贷稳定预期再次加强，将成为银行板块估值最重要的催化因素。2022年银行业绩增速有望保持高位，一轮戴维斯双击行情值得市场期待。”梅韩愈说。
展望2022年，华商基金股权投资总监周海东认为，国内货币和财政政策环境有利于增长，但力度和可持续性尚不明朗，房地产尾部风险依然存在，经济很可能呈现企稳节奏。国际环境也表现出很大的不确定性，海外疫情、货币、增长环境都不明朗，尤其是货币环境的紧缩预期明显。总体来看，2022年市场将面临较大挑战，增长方向将受到高估值带来的货币环境变化的考验。
到行业板块，周海栋直言，仍较为看好周期及价值方向，包括石油、航空、有色、煤炭、银行等。不过他同时强调，为了兼顾组合的稳定性，成长方向也有一定的关注，主要为计算机、绿电运营等板块。财通基金总经理助理、基金投资部总监、基金经理金梓才认为，随着稳增长的措施出台，经济低点大概率已经过去。今年的投资市场基本面或低于预期，较安全的基金类型偏向于消费端或必选消费。在这样的背景下，农业、服务业会是较好方向。此外，建议需要规避的是成长行业和周期性行业，假设下半年稳增长有了一定效果，例如白酒、地产链的后周期公司业绩重新回归，这些方向的资产也要关注。
