经过三年多的牛市，可转债市场近期出现明显调整，可转债“固定收益”产品也出现了一大波集体回调。面对不断增加的市场不确定性，市场投资者在问，今年的“固定收益”从何而来？还有多少超额回报空间？
针对投资者关心的问题，近日，证券时报记者采访了有着十余年投研经验的资深人士——国寿安全稳信一年持有期混合型基金经理黄立。
黄力现任中国人寿绝对收益部执行总经理。管理的基金超过200亿元，截至2021年底所有产品每年都实现正收益。
可转债的调整还没有结束。
如何看待可转债市场的持续调整？这是现在的热门话题。黄立认为，去年以来，可转债的博弈已经太充分了，估值水平很高，绝对价格水平也很高，130以下的价格占比是历史低位分位数水平。
去年可转债为什么涨得好？黄立强调，本质上有两个：第一个是可转债内部，主要是中小规模的；第二个主要是偏期。可以说，可转债市场本身就是2021年股市结构性行情的反映，即周期股和中小盘优于其他板块，这是可转债在2021年能够取得超额收益的重要原因。
在这种结构性市场中，可转债的溢价率处于较高水平，企业完全可以赎回，但没有赎回，也一直没有赎回，给了市场不断炒作的空间。因此，可转换债券的估值一直很高，价格在条款上也远远高于约定价格。
黄立认为，在此背景下，今年可转债市场出现调整。最重要的是，纯债券投资者抛售可转债，根源在于债券市场的整体调整。显然，1月份社融数据出来后，债市首先出现大幅调整，引发投资者对可转债估值的担忧。毕竟，可转换债券不是一种对冲方式。
“目前还没有调整到位。”黄力表示，随着可转债市场的不断调整，市场流动性逐步收紧。在这个过程中，你会看到之前没有赎回的赎回；赎回后，当市场标的变小时，要么必须卖出，要么必须强制转股。
这一年“”从何而来？
过去一年，“固定收益类”产品分化严重，但整体表现优异。不过，今年以来，“固定收益类”产品普遍在撤退。对此，黄立表示，“今年以来，我们很多产品的最大回撤都是负一个点左右，基本属于可容忍回撤目标范围内的合理范围。”
今年“固定收益”的部分从何而来？黄立说，这个“应该是一个来自投资的组合策略，一个获得更强回报的途径。这个策略不是简单的策略，不是单纯的多空策略，而是组合策略。这种东西就是“”的来源。
“我理解的‘固定收益’部分，除了增加收益，还有风险和市场波动。”黄立认为，在今年的市场波动中，盲目加仓不一定会带来好的收益，反而可能会因为市场波动导致回撤，不一定会带来好的效果。在权益仓位可控的状态下，还是要多做一些选择性的投资，一定要由专业的权益投资者来做。
“在时机上，我们的判断是：逐季分析，看市场的具体水平、价格和走势。”黄立说。
