如何应对三年来首次出现2.5万亿“固定收益”基金净赎回？022-08-01 07336000来源：证券时报网作者：裴
今年以来，市场波动明显，以稳中低浪为主的“固定收益”基金一度备受争议，遭遇较多赎回。据兴业证券研报统计，截至2022年二季度末，“固定收益”基金规模为2.47万亿元，其中股票型产品净赎回约1561亿元，为2019年以来“固定收益”基金首次净赎回。
面对市场的波动和投资者的“用脚投票”，“固定收益”基金也在波动中磨练自己的攻防技巧。一方面，“固定收益”基金在二季度再次拥抱可转债，相关仓位大幅增加，在防御性品种和灵活性品种之间不断调整平衡证券配置；另一方面，“固定收益”基金的股票仓位越来越倾向于大市值、低估值的标的，尤其是安全边际高的港股，受到众多明星基金经理的青睐。
2019年以来首现净赎回
在无风险利率下行的背景下，2019年以来的低风险基金再配置浪潮，使得“固定收益类”基金长期保持存量和新发行的大幅增长。但2022年后，随着市场波动的加大，这种“打新增股双增”的趋势被打断，“固定收益”类基金在今年二季度遭遇大量赎回，打新也表现乏力。
产品方面，据兴业证券研报统计，2022年二季度，“固定收益类”基金净赎回约1561亿元，赎回比例为8.56%。这是2019年以来“固定收益类”基金的首次净赎回。
其中对冲基金赎回比例最高，规模缩水近三成，但主要赎回规模集中在一两只基金。究其原因，这类产品从去年开始发展比较坎坷，可能与市场风格切换、工具不足导致的模型效应不稳定有关。新型产品的赎回比例也接近20%，除了权益类市场表现不佳外，可能与新型收益下降有关；此外，主动型基金和可转债类基金延续并扩大了上季度以来的赎回范围，绝对收益型基金从小额净申购状态转为上季度6%左右的赎回状态。这些情况共同导致了“固定收益”基金的整体赎回。
新产品方面，二季度“固定收益类”基金发行也较为疲软，环比减少227亿元，环比减少30%。如果用较长的时间来看，“固定收益”基金上半年总新发行规模仅为795.84亿元，同比下降75.42%，总体情况是“平均单只产品太少”和“申购时间太长”。
兴业证券固定收益研究中心分析师黄卫平、左大伟认为，这主要是因为市场波动让部分投资者重新认识了“固定收益”产品。到年初的4月底，无论是权益类还是可转债都出现了剧烈的波动，很多“固定收益”产品的回撤明显超过了以往，而去年下半年正是这些产品快速扩张的时期。也就是说，很多人是在去年下半年的高点入市，然后今年大幅浮亏。正是这种波动，让大家重新认识了“固定收益”产品的波动特征。无论是4月份的下跌触发了止损，还是5、6月份“回血”后的撤退，都可能导致赎回。
二季度重新拥抱可转债
面对过山车行情，“固定收益”基金做了什么？
对于底仓的债券部分，在资产荒和利率曲线陡峭的背景下，“固定收益”类基金在杠杆和久期上受到抑制，资产结构变化不大；然而，对于33，354可转换债券，一个重要的来源
全市场方面，据兴业证券研报统计，2022年二季度，“固定收益”类基金中绝对收益类基金的可转债仓位中位数从2.67%环比上升至3.55%，如博时稳健回报、东方红信用债、鹏华丰利等产品仓位提升明显；“固定收益类”基金中主动型基金的可转债仓位中位数从3.81%环比上升至6.40%，幅度明显。易方达安心回报、广发聚鑫、鹏华双债保利、兴全恒益等大型产品。都有不同程度的增仓。
具体到证券类型，在加仓的大趋势下，多位“固定收益”基金经理表示，主要增持灵活品种。
如金鑫民旺加仓的恒通转债、大丰转债等大幅反弹。该基金基金经理、蔡在二季报中表示，“可转债方面，二季度加大了灵活标的的配置，也为组合净值的反弹做出了显著贡献”。他们认为，可转债市场整体估值水平偏高，因此性价比一般。但该基金二季度依靠可转债盈利不少，主要是选择的标的较好。基金经理在4月份逐渐抄底，然后部分套现，换成很多灵活标的。总的来说，浮盈比较多。
易方达基金经理张清华也在季报中透露，“在可转债方面，组合仓位有所提升。除了之前重仓的AAA转债，还增加了一些灵活配置和一些小盘转债，积极配置新上市债券，增加了股基转债的比例。”
张清华认为，经过一季度的大幅调整，可转债市场的估值已经回归合理水平。随着权益市场人气的回暖，可转债市场重新获得了资金的拥抱，尤其是可转债收单的活跃推高了整个市场的热度和人气，而持续的宽松和资金成本的低廉促使固定收益资金不断回归可转债市场。
持股偏向“低估值、大市值”
与可转债仓位类似，“固定收益”基金的股票仓位在一季度回落后再次上行。据申万宏源研究报告统计，偏债喜忧参半。
基金、二级债基的股票仓位分别回升2.1、0.6个百分点至14.1%、18.2%，且持股更偏低估值、大市值品种。例如，饶刚管理的睿远稳进配置，二季度股票仓位从32.34%提升至36.80%，且重仓了中国移动、中国中免、中信证券等大盘股。他在季报中表示，“本基金二季度维持了较高的权益仓位，持仓风格上在价值和成长风格中配置相对均衡，在保证组合弹性的同时也兼顾了组合稳定性；在大小盘风格中，基于今年海内外经济环境波动较大的背景，本基金更多布局了经营层面抗风险能力较强的大盘股，从而尽可能减少业绩不及预期的风险。”
陈俊华、于海颖共同管理的交银施罗德鸿光一年持有也提高了股票仓位，股票市值占基金资金净值比从12.2%提升至18.46%，前三大重仓股分别为中国移动、青岛啤酒、中国海洋石油。两位基金经理在季报中表示，“二季度，我们股债仓位做了较大的调整，主要在二季度中后期，逐步提升股票仓位……但考虑到波动率放大，以及基本面改善或将反复。我们的仓位上限仍控制在20%附近。”
值得注意的是，多只“固收+”基金还在二季度加大了对港股的配置。
例如，张翼飞管理的安信民稳增长在二季度加仓了中国神华、中国海洋石油、海螺水泥等多只港股，前十大重仓股中有5只港股，且中国海外发展位列第一大重仓。张翼飞在二季报中表示，“我们认为权益市场尤其是港股市场很多标的已经具备相当的吸引力，所以适当提高了权益仓位，并在下半季度的反弹中获取了一定的收益，基金净值也实现了新高。”该基金年内收益率8.2%。
此外，饶刚管理的睿远稳进配置重仓了3只港股，分别为中国移动、吉利汽车、中金公司，其中中国移动位居第一大重仓股；俞晓斌管理的富国泰享回报重仓了7只港股，第一大重仓股为石药集团，此外还有腾讯控股、中芯国际、泰格医药等多只港股。
下半年“固收+”如何配置？
综上，“固收+”基金已经在市场调整的过程中逐步增加了可转债和股票仓位，但在经过5月以来的大幅反弹后，展望下半年，当前的股票和债券市场性价比如何？“固收+”基金又该如何配置？基金经理们给出了一些建议。
交银施罗德鸿光一年持有的基金经理陈俊华、于海颖分别从股、债方面进行分析和展望：
股票方面，三季度的结构性机会或较二季度有所增多。一方面宏观对于权益市场的扰动在边际减少，流动性仍在一个宽松的环境中；另一方面，内需的复苏步伐有望加快，将重点关注供应链重构，资源品的确定性收益带来的投资机会；但由于经济的复苏是一个逐步的，甚至有反复的过程，这会放大那些由于短期预期波动对股价产生的影响，股市的波动率仍在高位，预计阶段性的持仓中枢会提升至中高仓位。
债券方面，经济在疫情扰动后有望步入复苏阶段，伴随猪价企稳上行，叠加海外大宗商品供需格局偏紧，经济基本面和通胀对债市表现或有影响；资金利率持续低于政策利率的状况不可持续，伴随内需回暖和海外政策持续紧缩，后续资金或边际收敛。基于以上因素，组合下一阶段的操作将更加关注个券的静态收益水平和利差水平的变动，同时密切关注各项宏观数据的边际变动，动态调整组合的久期。杠杆方面，考虑到资金面大幅收紧的概率不高，因此组合在综合考虑资产配置收益和流动性的基础上，仍会保持一定的杠杆水平。
“考虑到海外需求的逐步下行，出口对于经济的牵引相对有限，我们认为内需为主的中下游行业的盈利恢复更值得期待：盈利修复的一方面来自于‘价’，原材料经历大幅上涨后，未来短期内海外需求回落带来的全球定价原材料的价格回落有望增厚利润；另一方面来自于‘量’，来自国内需求的逐步回升有望带动需求量的增长。消费和中下游制造业是我们重点关注的领域。” 饶刚表示。
