2022年以来，在疫情、地缘政治和持续通胀的多重影响下，全球市场面临经济衰退的严峻考验。全球最大的公募基金之一先锋领航(Pilot)最近对2022年全球经济和市场进行了年中回顾和展望。
先锋飞行员公司于1975年在美国成立。1976年，先锋领航开创了指数投资的先河，推出了美国第一只面向个人投资者的指数基金。截至2022年6月30日，先锋领航全球资产管理规模达7.1万亿美元，为超过3000万投资者提供411只基金产品和资产管理服务。
先锋投资策略及研究部亚太区首席经济学家王千指出，“高通胀率、高利率、金融状况急剧收紧、信心不足和经济基本面走弱可能形成恶性循环。到目前为止，强劲的就业和薪酬增长正在挤压企业的利润，并使企业在未来的支出和招聘中更加谨慎。目前预计今年下半年全球经济增速将低于预期。”
先锋认为，各国央行高于预期的加息可能会导致一些经济体在最近两年出现经济衰退。虽然各国央行都希望实现“软着陆”，但实际情况一直处于滞胀状态。经济衰退只是时间问题。先锋领航认为今年经济衰退的可能性是25%，明年是40%。先锋预测，即使面临经济衰退的可能性，美联储也将积极收紧货币政策以抑制通货膨胀。
此外，先锋领航(Pilot)发布了对全球市场资产回报率的展望，预测在股票和债券市场低迷的情况下，未来的预期收益率仍将低于历史平均水平。尽管如此，Pilot对中国股票的10年年化回报预测为6.9%至8.9%，远高于全球股票的4.4%至6.4%(未对冲)。
对于中国投资者是否应该配置海外资产，先锋领航量化股票团队另类投资和多资产策略负责人徐飞表示：“虽然中国股票的10年年化收益率明显高于其他股市，但由于长期市场预测的不确定性，中国投资者仍然可以关注全球资产，同时构建多元化的投资组合，以平衡预期收益和不确定性。”
美联储
能否抑制高通胀？
目前，美国的通货膨胀率很高。美联储会不惜一切代价控制通胀吗？
对此，王千表示，美联储肩负着稳定物价和确保充分就业的双重责任。研究表明，美联储在制定政策的过程中还会考虑其他因素，包括金融稳定的风险、资本市场的表现、海外经济形势等。但在不同时期，这些因素的优先程度会有所不同。目前通胀确实是首要考虑的。由于通胀预期受到整体通胀的影响，美联储不仅关注核心通胀，还更加关注整体通胀和油价的走势。钱说，“鉴于目前通货膨胀比较顽固和持久，如果我们不把希望寄托在好运上，那么也许经济衰退是帮助美联储控制通货膨胀的唯一办法，这也是可能需要付出的代价。”
钱认为，仍有希望实现“软着陆”。目前利率已达到中性水平，即利率在2.5%左右时，货币政策不松不紧。接下来加息的步伐将取决于经济数据，尤其是失业率、工资增长和通胀数据。如果未来失业率上升、工资增速降低、通胀见顶，加息步伐可能会放缓。他认为，未来几次加息可能是50、50、25、25个基点，但如果通胀继续攀升，不排除美联储继续加息75甚至100个基点的可能性。
中国资产回报率
高于海外市场
随着海外资金的不断投入，中国市场已经成为全球资产配置中非常重要的一部分。
徐飞表示，从开创性的角度来看，尽管一些全球投资者担心近期的一些不利因素会对中国的资产投资产生负面影响，但中国股票和债券在全球资产配置中的战略地位没有动摇。中国作为世界第二大经济体，存量规模世界第二，流动性世界第二。中国市场已经变得太大，不容忽视，它在全球指数中的代表性日益突出。经济中的一些不利因素已经转化为更具吸引力的估值。
徐飞还表示，近年来中国市场与全球股市的相关性有所增加，但从经济周期的角度来看，中国可能是唯一一个仍处于宽松经济的大型经济体，而其他大多数发达经济体的金融状况已经开始收缩。中国和发达经济体之间的这种周期性政策差异，为全球投资者提供了宝贵的潜在多元化机会。大多数发达国家的银行政策收紧相对集中。今年上半年，发达市场的股票和债券投资组合大幅下降。投资中国市场可以为全球投资组合带来更好的多元化。
既然中国市场的资产回报率高于海外市场，那么在这种情况下，中国投资者有必要投资海外资产吗？徐飞说：“这些长期市场预测本来就具有不确定性，正是因为这些不确定性也凸显了建立投资组合的必要性。投资组合的构建是为了平衡预期收益的不确定性和有利可图的投资机会。总而言之，中国股市的预期收益率更高，中国投资者可以考虑在投资组合中增加相应的权重配置。特别是国内投资者没有汇率波动的影响，对于全球广泛的多元化配置，我们认为全球资产仍然值得关注。”
此外，王千还就投资者关心的中国通胀数据发表了自己的看法。他认为，下半年中国CPI数据呈现温和上升趋势，个别月度数据年底确实有可能达到3%。但从全年来看，CPI应该能保持在2.5%以下，下半年CPI上涨的主要原因是结构性的。总的来说，他说他不太担心通货膨胀的压力。
市场低迷但机会仍在
今年以来，全球市场的波动性大幅上升。面对这次市场动荡，投资者的避险情绪有所增加。这个时候，投资者应该采取什么样的资产配置和投资策略就变得非常重要了。
徐飞说：“首先，我需要强调的是，投资者不需要受到市场短期波动的影响。符合投资者风险承受能力的严谨有效的战略投资配置模型，本身就应该纳入过去类似甚至更大跌幅的历史数据中。将多元化的资源配置坚持到底，是我们先锋飞行员的一句俗话，也应该是大多数投资人的默认选择。不断上升的不确定性确实要求我们更广泛地分散投资组合，我们认为，对于许多投资者来说，保持不变是一个好策略。"
然而，尽管全球经济面临许多不确定性，未来经济衰退的可能性正在增加，王千仍然认为，我们不应该过于悲观，应该看到希望。他说，“我们认为，不仅仅是上半年资产价格的下跌导致了资产回报的增加。长期来看，还是能看到资产收益提升的动力。回头看，资产类别预期回报率低的一个关键原因是非常低的中性利率。中性利率是指符合充分就业、趋势增长和物价稳定的利率水平。更低的中性利率意味着市场中间的无风险利率很低，这降低了所有风险资产的预期收益。我们认为，未来中性利率是有希望提高的。现在很多人都在抱怨劳动力不足，工资高增长率，尤其是公司。但这样的高压经济可以吸引更多的人进入劳动力市场，同时也会迫使企业进行更多的投资，从而导致资本的深化和生产率的提高。更何况现在各国都在如火如荼地进行绿色投资，这将有助于提高资金价格，减少过剩储蓄，最终提高经济与市场之间的利率。”
