过去几周，新能源赛道的巨震也将押注相关赛道的主动股票型基金推上了风口浪尖。
8月24日，中证内地新能源主题指数下跌3.61%，拉开了近期新能源板块调整的序幕。8月31日，变频、储能板块的暴跌导致多只主动股票型基金跌幅超过9%，调整幅度超过新能源指数，引发市场押注主动股票型基金单一细分赛道。是否存在流动性风险？基金的实际风险水平是否超过了原来的风险水平？主动股票型基金投资运作向行业指数基金靠拢等一系列问题的探讨。
多位业内人士表示，结构性市场叠加基金经理自身能力圈限制和业绩排名考核压力，是部分主动股票型基金押注单一细分赛道的原因。建议投资者客观全面地看待此类基金，事先做好净值波动的预测，根据自身的风险承受能力匹配合适的产品。由于出色的阶段性表现，他们不应过于密集地持有此类基金。
一些主动股票型基金单日跌幅超过9%。
最近，新能源部门深入收费，目前的市场反弹，已经失去了它的风头。截至9月4日，中证内地新能源主题指数自8月24日以来短短8个交易日回调近12%。多个新能源子行业持续调整，8月31日逆变器指数单日下跌9%。从当日全市场基金表现来看，两只主动股票型基金跌幅超过9%，21只基金跌幅超过7%。8月24日至9月4日，全市场跌幅超过15%的基金多达17只。
在一位FOF基金经理看来，许多主动股票基金单日跌幅超过9%。原因之一可能是基金在个别板块的仓位过高，尤其是一些成长型企业。毕竟创业板股票单日可以涨跌20%。
米基金研究所股票专家也指出，8月31日，跌幅较大的基金是储能行业重仓的基金，储能指数当天下跌7%。作为上半年储能最火的赛道，近一周出现大幅回调，龙头股跌幅超过20%。年初以来，碳中和的国际地缘政治事件带来的偶发因素，导致整个储能行业景气度快速上升，整体估值上台阶。但最近储能遇到了两个负面影响：一是市场传出质疑逆变器海外出货的声音，相差十倍；第二，从固特异等上市公司的中报业绩来看，增收不增利的现实与市场预期不符。这两点导致了业界和龙头公司的一致预期被质疑，芯片结构被松动。
“一方面，近期股市动荡反映了疫情反复下国内经济稳增长持续面临压力的复杂前景；另一方面，美联储董事长鲍威尔8月底的鹰派言论也对a股近期走势造成了一定扰动，短期内对高估值成长板块造成了一定压制。”晨星高级基金分析师曲也总结了成长股近期下跌的两个原因。
许多因素导致一些主动股票基金押注于单一轨道。
与此同时，多只主动型基金净值大幅回吐。8月31日，中证内地新能源主题指数跌幅不足4%，8月24日至9月4日区间跌幅不足12%，引发了业界对近年来主动股票型基金押注单一细分赛道现象的关注。
曲认为，根据合约，可以投资全市场的主动股票型基金押注单一轨道的原因有几个：一方面，由于投资风格的影响，对于投资中更注重行业景气度的成长型基金经理来说，在过去2-3年的结构性上涨行情下，尤其是2021年以来大盘指数明显调整的市场环境下，更容易将仓位集中在少数高景气轨道上；另一方面，在复杂的结构化市场下，很多基金经理希望通过这种集中建仓来获得短期的高收益，这也在一定程度上反映了业绩和排名的压力。此外，部分板块极端持仓的基金，一定程度上受限于基金经理本身相对狭窄的能力圈。国内基金经理大多走的是从行业研究员到基金经理的成长路径，通常在之前的研究行业已经构建了很深的能力圈。很多刚走上投资岗位的基金经理也倾向于专注于自己熟悉的领域先进行投资，这在一定程度上也会导致行业集中度相对较高。
王新还表示，主动基金押注于单一轨道是市场结构和宏观经济环境造成的。“在具有天然多头思维的a股市场，加上近年来量化对交易结构的影响，单一主题和轨道很容易出现过度上涨或下跌。对于以追求相对收益为主的公募基金来说，如果没有跟上市场节奏，收益率的差距很容易过大。宏观环境本身也处于总量下降的状态，只能找到结构性的增量。像新能源汽车、光伏储能这样的行业是有望的，所以拥堵在增加。”
“一方面，基金业绩排名的评价是更重要的原因，但另一方面，优质的投资标的总是稀缺的，往往容易被投资者持有，形成筹码集中，在投资标的出现负面因素时，可能导致大幅波动。是波动性股权市场的正常表现特征，在国内外资本市场都很常见。但如果波动过大，不排除不合理的可能。”上述FOF基金经理也持类似观点。
公司需要建立流程来管理流动性风险。
根据新发布的指数基金发展指引，基金管理人申请发展股票指数基金。标的指数为非宽基股票指数的，成分证券的数量不得少于30只，单个成分证券的权重不得超过15%。对此，业内也有观点认为，部分主动股票型基金实际上是在押注单一轨道来填补细分行业指数基金的空缺，也可能带来一定程度的流动性担忧。
“押注单一轨道的基金不一定能体现选股阿尔法的优势，更多的是行业贝塔特征，这种特征行业的指数基金才能变现。此外，如果更多的主动管理基金加入到过度持有单一轨道板块的行列中，在市场波动加剧的环境下，可能容易出现流动性风险。”在上述FOF基金经理看来，市场上的这种说法并非完全没有道理。
曲的分析指出，主动股票型基金通常给予投资者全市场选股的预期，而行业或子轨道基金的可投资范围相对较窄，通常集中在一两个行业，单个行业的比例通常占股票仓位的50%以上。主题基金的可投资范围往往介于两类产品之间。“我们主张基金的实际运作要符合合同的要求，同时要传递投资者稳定一致的预期。主动股票型基金押注单一轨道，本质上是投资风格与合同不符，或者投资风格漂移。虽然这背后的原因可能来自于基金经理自身的能力圈，但如果用行业基金来定位产品(包括费用的设定和收取方式)，可以更符合基金的实际运作特点，保护持有人的利益，填补基金公司行业基金的空缺。从投资策略来看，押注单一行业本身对规模有一定要求，需要建立流程管理流动性风险。因此，基金公司需要及时监控此类策略的规模和能力，流动性是否出现恶化迹象，机构占比和机构稳定性等。以确保他们获得阿尔法的能力。”
王新还提到，主动股票型基金投资缺乏指数基金的子轨道的需求可能阶段性存在，但对于短期爆发性的轨道机会，投资需求可能不会持续太久。随着轨道市场的下跌，这类基金可能面临集中赎回。如果基金权益仓位高，持有的个股市值小，可能会造成流动性风险。此外，该基金可能会被迫面临战略转型后，市场的轨道撤退。
不建议过于密集地持有“轨道型”基金。
也有业内人士注意到，这类押注子轨的主动股票型基金净值波动率明显增大，实际风险水平超过了原基金设定的风险水平。很多受访者也对此提出了自己的看法。
王新表示，押注细分电路的主动股票型基金净值波动较大，但属于同一设定风险级别的股票型基金的波动性也各不相同。导致基金净值大幅波动的原因有很多，押注细分电路是其中之一。他建议，可以考虑增加对基金持仓在细分行业集中度的描述，并提示相应的风险。
曲认为，主动管理的股票型基金如果押注于某个细分轨道，其业绩波动性通常高于具有均衡配置特征的产品。在基金评价体系中，标准差和在同类中的排名会有所体现，风险偏好低的投资者可以忽略这款产品。他认为，在适当性解决方案中，基金分类并不是决定其风险登记的唯一指标。基金的实际业绩标准差和向下波动率也会有一定权重，决定其最终的风险水平。押注细分赛道高波动的主动股票型基金，很可能会提高其风险水平。
上述FOF基金经理一定程度上同意这一观点，但他也指出，目前行业内股票型基金的个股配置存在一定限制。严格来说，资金的风险水平是可以控制在一定范围内的。可以通过调整波动率数据指标的权重来对基金进行评级。
面对主动股票型基金押注细分赛道的现象，基金投资者应该如何更全面地衡量这类基金？业内人士也给出了建议。
上述FOF基金经理表示，均衡配置和长期持有是基金投资中的核心投资理念。“基金投资者不能因为这类基金产品阶段性表现突出而盲目过于密集地持有。同时，他们要事先预测净值的波动，根据自己的风险承受能力匹配合适的产品。”
曲建议，投资者在购买基金时，不仅要关注业绩，还要了解基金经理的投资理念和历史仓位，并加以甄别：过去是什么创造了基金的辉煌业绩？你只是通过押注几个热门曲目从行业测试中赚钱，还是也在选股中创造了超额收益？同时，对于当前行业集中度较高的产品，投资者还可以关注历史上不同市场环境下基金经理的操作，如行业业绩逆风时基金经理是否及时调仓，基金的最大回撤水平是多少；基金管理人是否对目前集中持有的行业以外的其他行业进行过投资，效果如何等。在充分了解基金经理的投资风格和基金的历史风险收益特征后，进行投资。这种押注单一行业的基金，通常行业集中度风险较高，受行业景气度变化影响较大，业绩稳定性和持续性较弱。投资者在构建自己的基金组合时，应该更多地从卫星配置的角度来配置这类基金。
米队长投资团队蒋艺兴建议，投资者在选择基金时，要结合定性和定量的市场数据。从合规的角度来说，他们不能承诺业绩，也不能做出“预期”回报，因为这可能会误导投资者。对未来的预期需要科学地定性和定量描述。比如等一下，帮你投资等等。在投资模型中，考虑了时间维度、涨跌的空间范围、发生的概率，对投资组合的未来景气度进行分析。在他看来，投资本质上是复杂和多维的。“我们无法通过彻底的简化来解决这个问题。应该尽可能提取最重要的元素，帮助投资者建立接近客观世界的预期。”
另有业内人士指出，在基金经理的投资活动中，出发点往往比结果更重要。所谓出发点是指基金经理是否把客户利益放在第一位？你从内心认可这个目标吗？但外人往往很难衡量它的出发点。
他认为，投资者在买基金之前，应该对自己有深入的了解，想赚什么样的钱，不能用结果来为自己的行为辩解。他们不能只吹捧跟踪基金，因为他们通过购买跟踪基金赚钱；同样，赔钱也不能完全否定基金经理。
同时他也提到，个人不主张普通投资者配置过多的轨道或行业主题基金。“买基金其实是为了简单的投资。这类基金对于普通投资者来说相对复杂。”
