(原标题：关庆友：警惕2022年新兴市场金融危机)
由中国企业改革发展研究会、网易财经、网易研究局联合主办的“2022网易经济学家年会”在北京举行。会上，经济学家、金融研究院院长关庆友表示，对2022年的资产市场相对乐观，2022年与2021年相比是资产年。2022年，经济会先低后高。上半年经济触底，政策变化将是回归理性、政策友好、春风回暖的状态。
对于房地产市场，关庆友认为，2022年，整个房地产政策将陆续整改，相关调控政策也会完善。一些城市也将对过去几年可能不太适合当地居民的此类场所的监管进行修改。一般来说，我们认为房地产政策的底部实际上是在2021年下半年看到的。房地产市场底部，市场企稳，行业企稳，2022年上半年下半年将陆续看到。这是房地产政策。
关庆友表示，2022年，部分新兴市场将继续陷入金融市场动荡，甚至会出现一定程度的金融危机。我们甚至应该采取预防措施，正如马斯克所说，美国是否会陷入所谓的金融危机，这种危机是由独角兽企业缺乏上升空间或为了防止通胀而收缩流动性造成的。
对于股市，关庆友认为，经过2021年的剧烈调整，再加上2022年通货膨胀和物价上涨的逻辑或动机，消费行业表现相对较好。其次，我们正面临一个所谓的从滞胀到衰退的过程，公用事业的相对表现会更好。新能源汽车产业链仍会有机会，但机会将从一线龙头转移到二线、三线龙头；科技公司不会受到太大影响，2022年还是比较抢眼的。
以下是这次演讲的记录：
关庆友：大家好，我是关庆友，很荣幸和大家分享一些我们对2022年经济政策和市场的看法。让我从结论开始。总的来说，我个人对2022年经济运行政策的这一变化以及相对的资产市场持乐观态度。我们认为2022年相比2021年将是资产年，经济运行会有一个“寻底”过程，政策变化会非常明显。我将向你简要报告我目前的一些观察结果。
从经济运行的角度来看，2022年大概是“前低后高”的状态，与“前高后低”的2021年正好相反。我们知道2021年上半年经济运行确实非常好，但是2021年下半年下行压力突然加大。即使现在回头看复工，我们其实对2021年上半年2021年的经济运行有点过于乐观了。2021年下半年仍受疫情和洪水影响较大。另外还有一个所谓的基数效用，所以这个经济的下行压力和惯性传导到了三四季度，很明显2021年整个下半年的下行压力比较大。这种惯性将持续传递到2022年第一季度。
我们知道2021年三季度经济已经“破五”，四季度的高概率也在五以下。现在看2022年一季度，整个经济可能会继续见底。从2022年全年的推演来看，经济的低点可能在2022年一季度，所以是一个明显的前低后高的运行趋势。
经济运行的这种特征与疫情、国内自然灾害的影响有关，当然也与基数效用的经济增长有关。这些都是短期问题，长期问题，不管我们说结构性问题，还是有些实际上是周期性问题，所有这些都有很多原因。2022年上半年，我们稳健增长的必要性还是很强的。所以我们也看到政策实际上已经开始调整了。
如果说经济运行的状态，可以总结为2022年是一个“前低后高”的过程，是一个求底的过程。我们认为政策的转变是一种所谓回归理性、友好政策和春风回暖的状态。政策变化表现在几个方面。一是整体宏观政策。现在，稳增长已经成为共识，稳定宏观经济市场已经成为共识。
这两天，分管中央金融办日常工作的韩副主任也明确表示，稳定宏观经济不仅是经济问题，也是政治问题。发展是重中之重，很多矛盾问题只能在发展过程中解决。经济增长率低确实是现在的一个大问题，尤其是对中国这个发展中大国来说。因此，我们的政策调整实际上已经开始。中央政治局会议刚刚结束。2021年底，2022年中央经济工作会议达成共识。
我认为一系列宏观政策调整将陆续展开。具体而言，在货币政策方面，我们认为2021年为紧平衡状态，2022年为略宽松状态，整个货币政策将明显改善。事实上，货币政策在2021年下半年就已经开始调整，但在2021年7月RRR降息开始后，我们发现适度宽松流动性的目标并没有完全实现。实现了从宽货币到宽信用，为什么？因为当时房地产调控政策没有变，管理相对死，地方平台管理相对死。
房地产政策的调整实际上是从2021年三季度末四季度初开始的。在三季度货币政策委员会例会上，人民银行首次提到“两个维护”，即维护住房消费者合法权益和维护房地产市场平稳健康发展，这可以看作是房地产政策微调的开始。后续也做了一些调整，相关部门领导也出来解释。
我们也必须这样做
得看到，房地产作为一个涉及到几十个行业，对国民经济有举足轻重影响的行业，现在看在具体调控过程当中是出现了一定程度的，需要引起我们注意反思的现象、政策。用中央经济工作会议的话说，就是房地产的调控，我认为的是出现了一定的“合成谬误”。当然这并不是说我们不要坚持“房住不炒”，“房住不炒”肯定是要坚持，这个没有错，没有问题，必须要坚持。但是这个行业现在融资端也好需求端也好，都受到了严厉的调控管制，实际不利于行业的发展，相应地对相关的行业也产生巨大的影响。
因此房地产政策的调整其实已经展开。我们预计2022年整个房地产政策会陆续的展开纠偏，以及改善相关的调控政策。一些城市还会针对过去几年不一定非常适合本地的这种房地调控做出修改，这也是落实中央经济工作会议里关于“因城施策”、“分城施策”的要求，所以总体而言，我们觉得房地产的政策底，其实2021年下半年看到了。房地产市场底，市场企稳行业企稳，在2022年的上半年和下半年会陆续看到，这是房地产的政策。
2022年通过专项债的加快推进，我们觉得财政政策还是有空间的。也可以这样说，2022年很大的一个增量还是来自于财政政策。所以专项债是一块，另外就是对于基础设施建设的支持，特别是在几个重要的场合，有关领导和有关部门也都提到，要适度的超前进行基础设施建设投资布局。所以2022年相对2021年可以说是基建大年，无论是新基建还是老基建，所以财政政策的空间我们觉得还是有的，而且我觉得思想还可以更解放一些，这是财政政策。
从行业管理，金融监管的角度，我们觉得2022年相比2021年会回归理性，密集的出台对很多行业的整顿调控，这种现象在2022年应该不会发生了。2021年是这一类政策密集出台的时间，因为2022年是党的二十大召开的时间，要稳字当头，稳中求进。相关的政策我们想一定会充分地考虑它的市场影响、社会影响，充分考量政策出台之前，跟市场行业有充分地沟通。
所以从政策面的变化来看，2022年是一个回归理性、政策友好，相对来讲比2021年要缓和，比较理性这样一种状态。其实我们讲经济运行，经济处在寻底过程当中，政策面在变化，而且在转向友好，对于资产市场来讲总体是一个好事情。
当然对资产市场来讲，还不得不去考虑外部环境的变化，特别是来自于美联储要提前加息，以及提高加息力度的这样一种做法。目前看美国美联储的共识应该是如此，美国主要是防止通胀的问题，就是大家都面临所谓滞与胀的问题——中国的主要是防止滞，就是要对冲经济下行压力；美国的主要防滞胀，主要是解决所谓高通胀问题。对于中国国内资产市场的这种变化，当然会产生持续的影响。
好在之前中国已经做了很充分的准备，我们从疫情以后其实就一直非常谨慎，对待美联储政策调整，我们也一直非常关注。所以无论是在去杠杆、挤泡沫还是在资本管制等方面，我们都做了大量的工作。
2022年会有一些新兴市场继续陷入到金融市场的动荡，乃至出现一定程度的金融危机。甚至我们也要小心，就像马斯克说的，美国是否会陷入一场由于独角兽企业上涨空间不大，或者为了防通胀收缩流动性而带来的所谓的金融危机，这些我们都要防范。对中国而言，我觉得我们的资产市场在这种情况之下，有有利的因素也有不利的因素，这些目前都看到了，无论是黑天鹅事件还是灰犀牛其实都看到了。
当然从国内政策来讲肯定是“以我为主”，坚持走自己的路，办好自己的事情。对于资产市场来讲，经济寻底，政策转向宽松，实际上是一个比较好的契机，这种契机给资产还是带来了机会。当然，这个过程其实是比较复杂的，这又涉及到整个资产市场，或者不同资产市场板块的这种变化或者分化。
总体而言，这种转向宽松的政策，以及经济还在寻底的过程，既带来了利好也带来了利空，经济寻底意味着什么？相关上市公司的盈利仍然会受到挤压，特别是受上游成本压力比较大的这些公司。政策面转向宽松，又给一些板块的估值修复，或者估值的推升创造了条件。所以如果说2021年是一个紧平衡状态之下的快速的板块轮动，2022年是一个微宽松之下的快速的板块轮动，我目前是这么看。
我们先从股票市场开始讲，股票市场的微宽松是看到了，但是板块之间的分化也出现了。这种分化既来自对流动性的预期，当然也来自于2020年2021年两年一些板块积累的估值泡沫，有些是陆续的陷入调整，其实对股票市场而言，核心资产逻辑其实是没有变的，只是每一年由于流动性条件的变化和监管的变化，核心资产在不同资产品类上表现不一。
2020年可能以茅台为代表的这一类公司表现更抢眼，2021年的是以宁德时代为代表的公司表现更抢眼。它们都是优秀的公司，都是核心资产，但是每一年由于流动性的变化以及资产市场自身的市场结构也好，流动性也好，还有就是投资风格的转化也好，它会出现有的是明显的切换有的是此消彼长有的是同涨同跌这种情况。
我们估计2022年有几条线索相对来讲是比较确定的。第一条由于PPI趋缓，CPI缓慢上涨，导致通胀和涨价的逻辑会作用于一些上市公司，一些能够提价并且市场占有率比较高的公司相对会受益。我们认为消费行业经历了2021年的剧烈调整以后，再加上2022年通胀和涨价的逻辑或者动力，会有相对比较好的表现。
其次就是我们面临着一个所谓从滞胀到衰退的过程，公用事业相对表现也会更好一些。其实无论是消费还是公共事业，都是老百姓离不开的东西，这些公司还能涨价，说明它们是有竞争力的，是能够保持企业盈利、能够保持企业的可持续发展的。
第三新能源汽车产业链仍然会有机会，只是机会可能慢慢地在从一线龙头转向二线三线龙头。不是说一线龙头不好，一线龙头依然是核心资产，但是在2021年这一年，大家给的估值都比较高，大家给的信心也都比较足，确实会出现2020年或者2021年年初，茅台出现的这种情况，就是进入到一个所谓估值消化，以时间换空间的这样一个阶段当中。科技类公司不会受到太多影响，在2022年依然会比较抢眼，这涉及到我们对很多细分领域核心技术的理解和认定。
所以股票市场我们觉得是一个微宽松之下的板块轮动，它的赚钱效应可能会比2021年要好一些，我指的是对于一般投资者而言，这是整个股票市场。
债券市场的这种特点已经让市场走出来了，已经形成共识，甚至一定意义上已经走过一波了。经济在寻底，政策转向宽松，对债市来讲其实是个好消息。当形成了共识以后大家都去这么做，这确实是进入一轮非常繁荣的阶段，这一轮基本走完了，这就要看就未来这个预期差到底会宽松到什么程度，以及经济寻底这个底到底有多低这样一个比较，这涉及到我们对政策以及对经济运行更深入和细致的研判。
从房地产市场角度来讲，我们刚才讲到政策的时候也说了，政策底看到以后，房地产市场会逐步的步入企稳。像2021年出现这么多房地产暴雷的情况，2022年应该会有好转。这种情况会在股票市场也有所反映，房地产公司特别是央企国企和优秀的比较稳健的这类房地产公司，其实已经进入到一轮估值修复。所以我觉得2022年对房地产而言主要是一个企稳，从这个角度来讲，我们可以说2022年的股市相对来讲，赚钱效应会比2021年好，楼市会进入企稳，会比2021年的表现要好。
债券市场我们接着要看经济下行和政策宽松，是否会比之前预期的更大。从汇率角度来讲，我们仍然觉得在最近几年，人民银行的主要态度还是希望汇率维持双向波动，不太希望看到这种单向升值或者贬值过快的情况，所以我们的汇率基本上还是稳。在考虑到中央经济工作会议强调，2022年经济工作的总要求是稳字当头、稳中求进，所以即便是考虑到美联储的流动性收缩加息的举动，2022年人民币对主要国家货币特别对美元，我们觉得还是以稳为主，双向波动。
所以总体而言，简单总结，2022年是经济前低后高，上半年经济寻底见底，政策也在看，现在是转向友好转向宽松，能有更大的宽松还是低于之前预期的宽松，这要看经济恢复的情况。从资产市场来讲，即便考虑到美联储收缩流动性的冲击，2022年的资产市场我们不妨也稍微乐观一点，这是我对2022年整个经济政策和市场的一些粗浅的看法，供各位参考。
谢谢！
