新年以来，乌克兰东部的军事紧张局势，就像一场不大不小的“黑天鹅事件”，让全球金融市场的交易员不时感到紧张。但是，恐怕没有一个专业投资机构的基金经理会把这只“黑天鹅”看得太重，因为财经媒体尤其是美国政客高调炒作乌克兰危机，只是想掩盖其背后庞大的“灰犀牛”——，美国国内的通货膨胀和美联储逼迫的快速加息。
可惜金融机构是专业理性的，——灰犀牛是藏不住的。美国股市的下跌恐怕是美国政府阻止不了的。现阶段我们最期待的就是乌克兰危机继续“占据头条”，也就是美国政府——。对于美国的财政状况，炒作乌克兰危机可谓“一举两得”:
一方面，美国政客可以向国内选民解释，关系到普通美国人养老钱的美国股市萎缩，不是美国政府的责任，而是前苏联的内战！另一方面，通过炒作国际地缘政治风险，增加全球金融市场的风险恐慌，包括中东石油美元在内的众多避险资金“回流”美国，以稳定美元指数，对抗输入性通胀。这是美国民主党政府典型的惯用套路。拜登上台不久，在中东“挑事扔炸弹”，推高油价，支撑美元指数。这次乌克兰危机可以说是同样的伎俩。
成熟的机构投资者都知道，美国股市的价格波动与远在乌克兰的军事冲突关联不大，但美国股市的“灰犀牛”值得分析。换句话说，如果未来美国股市继续下跌，背后真正的问题应该是什么？在我看来，至少有三个主要原因：
首先，估值太贵。世界上没有只涨不跌的股市，美国也是如此。回顾过去两年，新冠肺炎疫情肆虐全球，但美国股市却是一轮强劲的牛市：三大股指都上涨了至少100%。即使是不懂股票投资的普通人，也应该发现问题了：为什么经济这么差，股市还涨这么多？原因并不复杂。作为美国的中央银行，美联储丧失了独立性原则，继续印钞，造成了美国股市的泡沫。所以美股下跌20%甚至30%是技术性调整，不是熊市。毕竟，在美国高通胀、负利率的背景下，股票资产尤其是各种资源股仍然比债券等利率资产更具吸引力。
其次，元宇宙崩溃了。谈到乌克兰危机对股市的影响，国内投资者往往只看美股指数的震荡。其实美股权重股的下跌也有一段时间很猛，这是专业投资者的头条：今年2月美股最大的“黑天鹅”是Meta的“业绩变脸”。由于2月初公布的财务报表远低于市场预期，脸书母公司——Meta的股价持续下跌，近两周跌幅近40%，市值从年初的逾万亿美元下跌超过4000亿美元。其市值排名全球第六，跌出前十。当然，亏损的金融投资者很生气。一方面，他们要求美国监管机构彻查在Meta业绩出现变化之前大规模抛售的机构名单。另一方面，我怀疑Meta所谓的“火线”改名和炒作元宇宙概念的商业道德。
第三，加息窗口临近。美国的通货膨胀率已经连续两个月超过7%，而美联储已经改变主意两个多月了。市场普遍预计，美联储将在3月底前加息50个基点，减少量化宽松的金额，并在2022年底前将基准利率上调至1%以上。在我看来，这种姗姗来迟的货币紧缩还远远没有达到货币政策正常化的程度。与7%的通胀水平相比，美元存款利率和国债收益率实际上处于相当严重的负利率水平。换句话说，目前持有的以美元计价的货币资产，包括现金，正面临严重的缩水风险。国际投资者进入了经济学意义上的“囚徒困境”:持有美元资产面临财富缩水，抛售美元面临美国策动的各种地缘政治危机，全球范围内缺乏替代美元的避险资产。
因此，许多国际投资者将目光投向了中国资产，这也使得近两年人民币对美元大幅升值，从7.2人民币兑1美元升至6.3左右。并且从2021年第三季度开始，相对于一篮子货币，人民币对美元升值尤为明显。尽管这无疑有利于人民币资产的估值和中国企业的离岸融资，但对中国出口部门来说，这是一个持续的成本压力。如果算上疫情期间美联储印钞导致的铜、铝等大宗商品价格上涨，中国出口部门能够承受成本压力并保持增长，这的确是韧性中国经济的重要核心竞争力。对于普通投资者来说，把更多的精力放在后疫情时代和中国国内经济转型升级带来的投资机会上，肯定比跟着美国人炒乌克兰危机更有意义。
