在2022年以来的震荡行情中，主动股票型基金平均净值跌幅超过8%。但仍有部分基金“忍住”调整，逆势获得正收益。从行业配置来看，这些净值上涨的基金多投资于金融、地产、能源等低估值板块。
受访者认为，在风险偏好没有明显改善的前提下，低估值板块仍有机会，包括受益于“稳增长”的银行为代表的大金融板块，以及受益于政策放松的行业，如央企地产。
低估值的基金更“暴跌”
Wind数据显示，截至3月4日，仅有176只主动股票型基金(各份额合并统计)年内收益为正，占比不足4%。从去年基金四季报披露的持仓情况来看，基金经理的配置方向和投资策略对这些基金的逆势上涨起到了重要作用。
具体来看，这些资金多集中在低估值的地产、金融、能源、航空等低估值板块，以及反转困难的行业。例如，截至去年四季度末，黄海管理的万家宏观择时策略、万家新力、万家精选前十大重仓股几乎被地产股和能源股“横扫”。这两个板块今年表现更为突出，助推这三只基金涨幅超过20%。
周海东华商新趋势优选，华商精选年初至今回报超过10%。四季报显示，周海东重新配置了能源、有色和部分航空、金融股。作为资源主题基金，金创何新资源主题A的净值涨幅也接近10%。此外，梅和张军共同管理的中海优势精选年内回报接近8%，也非常“跌”。这些资金主要投资于银行、保险和钢铁行业。金育才管理的财通成长优选、财通多策略福鑫今年以来涨幅均超过7%，逆势获得可观的阶段性收益。
华商基金股票投资总监、华商精选回报混合型基金经理周海东直言，2021年第四季度，受房地产影响，宏观经济开始出现加速下行趋势，同时政府政策出现放松迹象，但由于具体措施尚不明朗，整体市场呈现衰退后期特征。
周海东指出，前期受滞胀预期提振的周期性板块，在经济预期减弱、双控政策边际弱化的条件下，出现了比较大的震荡。市场焦点回归成长方向，其中新能源、TMT、元宇宙、军工、绿电等行业表现较好。去年四季度，华商的选股和赏股组合维持了较高的周期和价值取向仓位，包括有色、煤炭、银行、钢铁、石油石化等。
中海基金股票投资部基金经理梅表示，随着美元加息周期的重启，市场风格出现了从增长到价值切换的方向性转变。中国经济平稳增长的预期逐渐加强，部分传统行业的估值逻辑面临较大变化。银行、保险、房地产行业预期显著，价值回归空间较大。
“钢铁行业也有很大的改善空间。传统上，钢铁被定位为周期性行业。随着国内供给侧改革和双碳政策的发展，钢铁行业是制造业不可或缺的核心骨架，钢铁已经成为国家高端制造业的基础。”梅韩愈说。
创合信金融地产基金经理李表示，在今年国内稳增长、加息预期和油价大幅上涨的背景下，市场波动较大。受益于金融和房地产的稳定增长，
谈到这些行业抑制市场震荡的原因，李进一步表示：“一方面是因为这些行业，另一方面是因为之前的预期过于悲观。在某些利好基本面的催化下，估值得到了一定程度的修复。另一方面，在市场大幅波动、风险偏好下降的背景下，市场存在一定的避险需求，催化了低估值板块表现出较强的相对收益。”
低估值市场可能持续。
业内人士认为，低估值的板块有望在市场风格的调整中继续上涨，建议关注具有“预期修复”潜力的板块、具有跨周期防御性的板块以及在高景气度的提振下有望出现趋势性机会的板块。
认为低估值市场的可持续性主要取决于国内稳增长的力度和大宗资源的价格走势。同时，成长板块估值回调的速度和幅度以及成长板块相关基本面的变化也是重要的影响因素。
梅指出，去年四季度以来，a股市场出现了明显的风格切换现象，整体从增长型向价值型转变。一方面，以新能源、半导体为代表的高估值增长板块出现回调；另一方面，银行、煤炭等低估值板块出现股价修复。
“从全球来看，主要发达国家都面临着高通胀的问题，”梅说。“加息预期会对风险资产价格产生影响，尤其是高估值板块。国内方面，目前经济下行压力加大，实体经济融资需求有待提振，流动性环境处于宽货币向宽信贷的过渡阶段，表现为价值板块好于增长板块。结合目前的宏观经济，我们认为目前的低估值行情还将持续。”
展望2022年，周海东认为，国内货币和财政政策环境更有利于增长，但力度和可持续性尚不明朗，房地产尾部风险依然存在，经济很可能呈现稳中有进的节奏。国际环境也表现出很大的不确定性，海外疫情、货币、增长环境都不明朗，尤其是货币环境的紧缩预期明显。整体来看，2022年市场会面临很大的挑战，增长方向是因为估值高。
临货币环境变化的考验。具体到目前看好的行业板块，周海栋直言仍较为看好周期及价值方向，包括石油、航空、有色、煤炭、银行等。不过他同时强调，为了兼顾组合的稳定性，成长方向也有一定的关注，主要为计算机、绿电运营等板块。
财通基金总经理助理、基金投资部总监、基金经理金梓才认为，随着稳增长的措施出台，经济低点大概率已经过去，随着基建各个项目的发力，财政发力，经济底部已经探明。2022年大概率又是大宗商品价格回落的一年，很多中下游行业的成本压力有望缓解。同时，随着2022年内需的企稳以及疫情严管终将过去，大概率通胀会逐步回升。故我们综合判断，从需求端来看，可能出现较大概率超预期的行业将在服务业、必选消费各个领域。
关注通胀主线和稳增长下的金融地产板块
针对接下来的投资主线和细分行业配置，李䶮表示，短期来看，市场风格或会持续。目前市场比较强的主线，是商品价格大幅上行下的通胀主线。稳增长主线下的金融地产板块投资机会也值得关注。成长板块估值回归后，如果基本面过硬甚至超预期，或也能形成一定的投资机会。
金融地产领域，李䶮建议优先关注优质银行股，地产行业关注国企为主的，财务稳健的地产个股。同时关注前期已经大幅下跌，且前景依然较好的财富管理相关的券商个股。
在财通基金总经理助理、基金投资部总监、基金经理金梓才看来，今年的投资市场基本面或低于预期，较安全的基金类型偏向于消费端或偏向于必选消费。在这样的背景下，农业、服务业会是较好方向。此外，建议需要规避的是成长行业和周期性行业，假设下半年稳增长有了一定效果，例如白酒、地产链的后周期公司业绩重新回归，这些方向的资产也要关注。
“对于农林牧渔板块，我们认为，农业下游子领域与CPI相关性均较大。其中，猪肉作为CPI第一大权重，其结构性上行的背景下可能导致其他肉类价格的趋势性上行。生猪价格指数或已跌至历史低位，当前时点投资的安全边际或相对较高。” 金梓才介绍道。
对于此前因疫情受损的服务业，金梓才认为，此前由于新冠疫情在全球范围蔓延，服务业遭受重大冲击，如航空、旅游、酒店等板块。随着今年内需的企稳以及疫情严管的过去，大概率通胀会逐步回升。因此，服务业、必选消费等行业未来业绩可能会超预期。
中海基金权益投资部基金经理梅寓寒认为，经济下行的压力增大，虽然有通胀的压力，但“宽货币、稳信用”是主旋律。经济的类“滞涨”状态已经成为当前的宏观背景。在这种状况下，布局抗滞涨的板块，成为投资者的最佳选择。
“通过A股历史的复盘，我们发现具有低估值、稳健增长属性的板块是‘滞涨’时期投资的选择之一。困扰银行业的负面因素在2021年下半年都陆续得到纠偏。未来社融增速企稳、地产政策方向调整、稳信用预期再次强化，这都将成为银行板块最重要的估值催化因素。2022年银行业业绩增速预计保持在较高水平，一轮的戴维斯双击行情值得市场期待。” 梅寓寒表示。
她进一步指出，优质银行股在经济下行阶段业绩还会保持相对较高的增速，在经济下滑，货币财政托底阶段是银行股投资较好的窗口期，市场会预期经济托底的实际作用，预期经济的企稳回升，但从政策到实际作用到经济数据回升需要一个周期，在这阶段银行股的息差会受到影响，所以我们认为在经济见顶以及经济下滑的前半段是银行股投资的较好时间段。
基金经理表示，将立足于中长期资金配置，主要关注低估值、受益于经济稳增长，存在边际预期改善并带来价值回归的行业。
