恒瑞医药触及跌停板，成交额逾22亿元，股价自高点下跌近70%。恒瑞医药2021年营收259.06亿元，同比下降6.59%；净利润45.3亿元，同比下降28.41%。
恒瑞亏损4000亿，64岁的孙飘扬打了一场硬仗。
医哥恒瑞来到了十字路口。
在过去的15个月里，其市值下降了4000亿元。2021年，其利润较上年缩水约30%。在最近一个季度，其收入和利润同比下降了20%。
64岁的创始人孙飘扬决定再次离开大山，接替比他小15岁的前任，并在9个月前成为董事长。
历史上，孙带领恒瑞走过了几个难关。
1990年，他刚接手连云港制药厂(恒瑞医药前身)时，公司账面利润只有8万。他通过舆论推动，买下了VP16抗癌注射技术和中国医学科学院抗癌新药专利权，打了个翻身仗。
孙飘扬的风格，习惯于果断的出手和重注，在30多年后一点也没有改变。
内外承压
2020年初，62岁的孙飘扬有了一点闲暇时间。
他从董事长的位置上退下来，只保留了董事的职位，把精力转向了研发领域。47岁的周是孙的徒弟，在恒瑞担任总经理已有17年。
新旧交替之际，恒瑞股价迎来为期一年的上涨趋势。到2021年初，股价再创新高，达到116.87元。此后情况大变，但股价一路下跌。
2021年7月，周申请辞去董事长、总经理及董事会专门委员会职务。官方公布的是“因身体原因”，他在报告期内的薪酬总额为1348.6万元。
此前9个月，孙也未能扭转估值和业绩“双杀”局面。
他回归后，恒瑞市值依然损失近半，蒸发约1800亿元。
恒瑞也首次出现营收和利润双下滑。2021年，其营收为259.06亿元，同比下降6.59%；净利润45.3亿元，同比下降28.41%。
从季度趋势来看，情况更加不乐观。
孙主持的前两个季度(2021年第三季度和第四季度)收入为69.01亿元和57.07亿元，同比下滑14.84%和31.41%。2022年收益趋稳，跌幅仍高达20.93%。
公司业绩下滑归因于三点：公司加速研发；d投入，集中带量采购，国家医保谈判产品大幅降价，导致毛利率下降；原辅材料等各种成本价格持续上涨；2021年初运营和人员成本高等因素。
需要注意的是，2021年恒瑞260亿元的营收，传统仿制药占比50%，仍是主要收入来源。2018年以来，公司带量进入国家仿制药集中采购，共28个品种，其中18个品种入选，中标均价下降73%。
比如第三批集中采集涉及6个药品，从2020年11月开始实施。2020年销售收入19亿元，2021年下降55%。第五批集中采集涉及8个药品，将于2021年9月陆续实施。2020年销售收入44亿元，2021年下降37%。
医药创新也因国家医保谈判而大幅降价。
例如，主要产品卡列珠单抗的价格下降了85%，七他明的价格下降了68%。2021年，恒瑞抗肿瘤药物收入131亿元，同比下降14.39%。
这么高的跌幅，财务影响不言而喻。这家龙头药企，在最惨淡的第四季度，单季扣非净利润只有5175.8万。
东方高盛常务副总经理严蓉分析，从t
“生物技术是一家高增长公司，以巨大的亏损赢得了未来增长的预期。”曲荣解释说：“这些大型中国制药公司非常笨重。他们从模仿开始就没亏过钱，还照顾到了利润。过渡期长，增速会慢，资本似乎后劲不足。”
如何从一岸跳到另一岸？
为了改造创新药，有仿制药企控制研发；d、并采取合作或授权引进模式，减轻资金压力，平滑收益曲线，做到安全。
有评论认为，恒瑞之前不敢下重注，是在拼。
略执行上有摇摆，造成其在创新药的地位下降。孙飘扬回归后，情势迅速为之一变。
早在2019年10月，他就宣布停掉一般仿制药项目，即便进行到后期的仿制药项目也不例外，只做创新药和高端仿制药。重任董事长，他出手更果决。
他先大手笔花了14亿元，引入“First-in-Class”免疫抗肿瘤药物普那布林，后者在非小细胞肺癌二三线患者（EGFR野生型）的全球三期临床研究中，达到总生存期的主要终点。
自主研发的投入，大幅加码。
2021年，他公开强调创新的三大战略目标：高端制剂出口海外；突破性创新药在国内上市；真正原研创新药在全球上市。
业绩下滑，恒瑞全年研发投入依然高达59.43亿元，研发费用率高达23%，已达到跨国药企的投入力度。
尤其下半年，收入大幅萎缩，研发费用却快速攀升，达到33.62亿，较上年多投了9个亿，研发费用率达26.67%，投入强度较上年高出7.3个百分点。其中，海外研发投入共计12.36亿元，占到研发的两成。
在产品管线方面，恒瑞全面铺开，已布局肿瘤、代谢疾病、自身免疫疾病、疼痛管理、感染性疾病等多个领域，且在探索蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、基因治疗、mRNA等新技术。
2021年财报显示，恒瑞已上市创新药增至10款，位居国内同行业前茅，另有60余个创新药正在临床开发，250多项临床试验在国内外开展。
产品布局战线广、消耗大，日均要砸下1600万的研发费用，孙飘扬的确在打场硬仗。
减员降费
力保研发的同时，孙飘扬也不得不减员降费。
他推进了销售改革，撤销区域层级架构，整合销售运营、营销财务、支持部门职能，精简人员。
以销售人员为例，由年初的17138人优化至13208人；行政和财务人员，也分别减少了822人、143人。除了研发人员增加757，雇员总人数大降了4412人。
2021年，其销售费用为93亿元，同比减少4%；管理费用28亿元，同比下降7%，尤其在下半年，销售费用和管理费用的降幅均在15%以上。
唯独研发费用，全年同比增长19%。
人事变动，似乎在呼应这种调整。
4月中旬，首席医学官（CMO）兼副总经理邹建军离职，在加入恒瑞6年多后，转投君实生物。
2019年入职的张晓静，获任副总经理、首席医学执行官（肿瘤），其从事中西方临床实践和临床研发将近20年，将承接临床研发领域的重要领导工作。
孙飘扬还任命了1986年的王泉人为副总经理，他是恒瑞目前最年轻的高管，将承担带领肿瘤领域其它项目的临床研发职责。
业绩下滑，高层换血，2022年的恒瑞，压力依然不小。最新一季度，扣非净利润11.8亿，情况在稳下来，只是研发费用在10亿左右，减少3个亿，研发策略可能有调整。
头豹研究院分析师崔靓则告诉《21CBR》记者，创新药的研发费用投入大、周期长、风险高，需要企业有持续的资金基础、业内领先的研发实力来对冲投资风险，资本依然很偏好恒瑞这样的大型药企，集采和医保的影响，则是较为短期且会减弱。
“从0到1很容易，但从100亿到500亿很难。”瞿镕则认为，资本关注的未来和预期，大型制药公司兼具盈利和想象力，确实容易，恒瑞长期向好的逻辑仍在，尤其是，截至3月底，其持有的现金及交易性金融资产，高达180亿元，在当下尤其难得。
“创新药泡沫被挤破之后，医药寒冬来临，药企陷入资金荒，恒瑞拥有现金流和产品优势，迎来一个扩张的绝佳契机。”在他看来，恒瑞可以把握主动权，寻找并购机会，强化市场地位。
在他回归后，流传出一份交流纪要，他说到，企业发展有其自身节奏，他不会根据二级市场的节拍，更不可能天天看股票的波动来经营。
