近日，金种子酒(600199)的工商注册。SH)被换了，华润系正式接手了这家老牌徽酒企业。目前，金种子酒总经理一职已经调整，由华润安徽大区负责人陈梦负责。此外，华润雪花啤酒董事长侯小海等人担任金种子集团董事，华润雪花啤酒监事李晓东担任金种子集团监事。
在金子现任的7位高管中，有5位来自华润。虽然重组董事会和监事会在意料之中，但金种子老团队的11位元老相继退出。业内人士认为，这是华润股权转让后掌握实权的砝码，体现了华润对金种子的掌控力度和速度。
在目前的白酒电路中，留给华润和金种子的时间非常有限。
金种子困境
2018年，华润通过参与混改拿到白酒票，后续白酒业绩可观，营收分别为93.8亿元、118.8亿元、139.9亿元；归母净利润分别为14.67亿元、19.39亿元和30.8亿元。华润利用其超市渠道优势，将汾酒推向市场。据统计，华润在汾酒案中剔除分红，浮盈超过360亿元。
然而，金种子面临的困境并不等同于酒精中毒。作为华润入局前的清香型白酒标杆，净利润连年攀升，历史背景和品牌故事可圈可点。也是国消费酒，小日子过得还不错。相比之下，金种子的问题很多。
“四大金花”之一的金种子酒，也有高光时刻。2012年，金种子酒营收达到历史新高22.94亿元，之后业绩逐渐走弱。2018年至2020年，金种子酒营业收入分别为13.15亿元、9.14亿元和10.38亿元，扣非归母净利润分别为1700万元、-2.284亿元和-1.138亿元。另一方面，2021年全年，金种子酒营收12.11亿元，医药业务贡献4.58亿元，归母净利润-1.66亿元。在全国20家白酒上市公司中排名最后。
在Q1，2022年，以金种子系列、金种子福和香、醉三秋1507为代表的中高档酒贡献1.36亿元；种子酒、香河种子酒、瀛洲系列普通白酒贡献8719万元。总营收3.45亿元，归母净利润-1300万元。营收和净利润两大核心财务指标在国内20家白酒上市公司中分别排名倒数第三和第一。
从销量来看，相关研究报告显示，近年来，惠州白酒市场分化加剧，以金种子为代表的省内二三线白酒企业产品升级滞后，收入和利润持续承压。2021年，金种子低端白酒销量同比减少129.5万升；中高端白酒销量38.93万升，与口子窖、汾酒相差甚远。这也说明，作为区域酒企，以金种子为主的低端白酒的存量市场正在被迅速稀释，而高端白酒的增量阻力巨大。
平安证券在研究报告中分析，假设2020年安徽省白酒市场规模约为330亿元，顾靖贡酒、口子窖贡酒、迎驾贡酒、金种子酒在省内的白酒市场份额分别为21.8%、9.6%、6.1%、1.8%。这样算下来，2018-2020两年间，金种子在安徽的市场份额缩水过半。
今年5月31日，上交所发布三年大额亏损问询函。金种子的回函称，其业绩亏损主要与收入下降、产品结构调整、g减少有关
但事实上，金种子的困境远不止于此。中国食品和饮料分析师朱表示，“金种子是计划经济时代的产物，它没有太高的品牌、产品、渠道和消费者服务的运营能力。在市场经济的激烈竞争下，金种子的发展可想而知。”
从华润的动作来看，金种子从区域向全国转型的可能性不大，投资回报不成比例，周期长。华润需要烧钱夺回区域市场份额，争取现金流周期让恒辉酒业的毛利保持多年的轨道。
这意味着金种子和汾酒有质和量的区别，两者各司其职。
黄金种子的奋斗
白酒“黄金十年”，市场经济蓬勃发展，茅台、五粮液等名酒企业百家争鸣，但金种子频繁更换高管，人事动荡使其错失良机。金种子发展高端难的主要原因是常年扎根于中低端板块。面对不断升级的消费市场，金种子反应迟缓，营收长期疲软，直接导致其销售费用和毛利率严重失衡。数据显示，金种子的毛利率已从2013年的66.04%下降至2021年的28.8%，2018年后呈现加速下降趋势。
与毛利现金流下降成正比的是，金种子正在遭受损失。公开信息显示，2021年，金种子应付票据增长141%。其他酒类经销商使用承兑汇票向工厂采购，厂家使用承兑汇票向他人采购，合计-4.56亿元，去年同期为-1.60亿元。可见现金流紧张。
在巨大的业绩压力下，金种子断臂求生。在稳定大本营阜阳市场的基础上，实行有限国有化，重点拓展长三角和珠三角市场。总结一下，金种子面临的问题是：资金短缺，渠道分散，资源匮乏。业内人士指出，“金种子的内部管理也急需调整。金种子企业内部管理策略摇摆，相关责任人管理效率低下。多元化导致主业聚焦不足，延缓了金种子品牌影响力的建立和高端化进程。”
毕竟金种子酒是上市公司。从资本运作来看，金种子处于低价值，华润的布局成本也处于低点。同时金种子体量不大，国资基础表明资产质量。
有保证，具有小盘股的潜质和特点，摆在华润面前的问题就是先还债，开源节流，给金种子在资本市场里做背书。从融资角度看，华润完全可以把金种子当成一个盘子，未来收购多家类金种子的酒企，扩大盘内资产。事实也确实如此，华润系的收购团队也正在全国各地物色省级龙头企业的并购标的。
而从业务与市场来说，金种子酒在长期积累中留下了深层次的问题。华润团队能否解决这些问题，仍是未知之数。
早年间金种子走了点弯路，但并不是没有价值。当年金种子剥离亏损业务，主攻安徽省中低端市场并以柔和系列产品为主导，同期推出了醉三秋系列的高价酒但仅作为企业形象产品存在。
彼时，口子窖早已靠年份酒站稳中高端价位，古井贡酒也在2008年推出专注中高端市场的核心产品年份原浆系列，同时将经营重心转移到年份原浆上，并将主导产品古井淡雅让经销商运营，除2009年营收小幅下滑外，古井贡酒之后的业绩每年都在增长，即使在行业调整期也只是放缓增长，中高端地位逐步稳定。金种子则到2010年才正式发展高端市场，推出徽蕴系列时也是抱着试水的态度，价格上来便跨档位对标口子窖与古井贡的中高端价位，但品牌力的缺乏让此次试水未有水花。
2013年，金种子发展高端的方式是先将老酒升级推出红柔和、金柔和，新产品也仅是升级了包装，造成百元以下产品过多。而近年另一款徽酒——宣酒靠单品打下一块市场蛋糕，从侧面凸显金种子的产品战略混乱，导致始终无法突破。
2013-2017年，金种子酒的营收、净利润每年都呈负增长，2017年公司扣非净利润更是十年首亏，2019年可谓是历史性挫败的一年，白酒年产量仅为2016年的40%不说，还成为同期上市白酒企业里唯一亏损的公司，亏损额也为2017-2020年间最大。
浓香型酒高端化未有起色，金种子2016年为效仿毛铺苦荞，又将核心战略改聚焦健康酒并推出泰苦荞，但金种子忽略的是，毛铺苦荞的成功得益于湖北白酒市场三强格局的崩裂，枝江与稻花香的下滑给了其他品牌喘息的机会。而湖北人爱喝苦荞茶，武汉又有保健酒龙头劲牌多年市场教育，加之当时酒企对餐饮渠道也不够重视，这才给了毛铺突破机会。
反观金种子的一通操作便显得有些略欠考虑，没有市场教育，没找到差异化的价值支撑，在市场趋于高价位升级时，古井贡酒开始逐步弱化献礼、5年等原本支撑中低端的产品，着力培育古8与古16走向高端化，同时也未忘记百元档位的补充并持续放量。
而金种子的价格带始终较低，2016年其中高档白酒营收8.15亿元，2020年则下滑至2.59亿元，从财报看，其中高端酒价位在100元以上，古井贡酒与口子窖中高端价位则在800-1000元以上，截至2021年前三季度，金种子100元以下的普通白酒占白酒收入的66%，截止年末，普通酒占比降至32.62%，但仍未走出品牌低端形象。
华润的三把火
在此背景下，华润在接收金种子后也祭出了它的“三把火”。
第一把火是人员结构调整。抛开市场表现不谈，金种子欠缺的是管理和营销人才以及数据时代下更精细的消费用户数据，而这些对于华润来说，是一次新的尝试。对比既往案例不难看出，2021年汾酒年报显示，山西汾酒25名董监高中仅有2位“华润系”高管，分别担任山西汾酒副董事长、董事；华润啤酒在投资山东景芝白酒有限公司后，新增的11名董监高中，也仅有2位“华润系”高管分别担任董事长、董事。
但这次的金种子，集团原总经理贾光明卸任，保留集团董事长一职；集团原董事及监事白兰清等11人退出，华润雪花CEO侯孝海、华润雪花财务总监魏强、阜阳华润电力负责人张昆接任集团董事，华润雪花监事李小冬出任金种子集团监事。至此，在金种子集团现有7位董监高中，“华润系”高管占据5席，除了董事长贾光明外，董事会仅吴永彬一名金种子系董事。
这在行业里是不多见的，华润在资本投资的同时，深度介入管理层。可见华润对金种子酒有信心。低谷只是暂时的，从销售市场来看，其身处华东市场，有名酒基因，老酒产能也相对充足。有东西卖就行。人员结构的调整带来的是整个销售渠道的调动和更高的执行效率。
第二把火是销售渠道拓宽，客观而言，在快消板块，华润还是能打的。雪花啤酒、怡宝等知名品牌已经把下沉市场的水淌的门儿清；同时华润自营的门店超3240家，覆盖113个地级市。在团购渠道的销售和下沉市场“人情消费”的消费特点做到精准打击，这就能给金种子全国化营销渠道之路上大开绿灯。
若实现靶向销售，将直接拉动市场渗透率。就当下进程来看，华润入局后先给金种子资金“输血”以产品结构的升级，维持中高端市场的在线率，从而为建设品牌力量争取缓冲区。而有了品牌，品质和口碑从行业竞争看，只有研发出明星级旗舰爆款，才是快车道。
第三把火就是背书，有了华润的加持，投资者们一度忽略了金种子连续亏损的经营现状，过去几年白酒板块的高位运行，早已经吸引了资本的注意，如山西国资、阜阳国资、华润、高盛、中粮等国内外投资机构强者追逐。
从股权看，目前金种子集团由阜阳投发、华润战投分别持股51%和49%。不管这场收购是共赢还是华润单向的投资策略，短线来看华润的注资确实给了投资者信心，毕竟注资又实控在近几年的酒企里并不常见。
在华润的收购利好刺激下，近年金种子的股价已经被彻底激活，从最低的12.83元/股，在今年3月18日最高达到32.87元/股。尽管最近有所回落，但依然维持在26元/股以上。但是很明显，当前的金种子股价依然缺乏业绩的支撑。
在华润的操盘下，金种子能否打破品牌低端、业绩下滑的僵局？这才是未来股价是否真正坚挺的关键。
