近日，安踏体育用品有限公司(02020.HK，下称“安踏”)发布2022年三季度财报称，实现营收259.65亿元，同比增长13.8%；净利润为35.88亿元，同比减少6.6%，其中，“现金奶牛 ”FILA营收和毛利分别下滑0.5%、22.8%，毛利率下滑3.7个百分点至68.6%，拖累了安踏整体毛利率。
财报显示，安踏业务主要分为三大板块——安踏品牌、FILA品牌及包括迪桑特、可隆等在内的所有其他品牌，三板块产品零售金额分别同比录得中单位数（4-6%）的正增长、10-20%低段的增长、40%-45%的正增长，其中三大板块营收占比分别为51.5%、41.5%、7%。
然而，看似正增长的业绩背后撑起其半壁江山的主力品牌FILA表现却不尽人意。财报显示，期内FILA营收107.77亿元，同比下滑0.5%；毛利73.95亿元，同比下滑22.8%。毛利率则下滑3.7个百分点至68.6%，继而拖累了安踏整体毛利率同比下滑1.2个百分点至62.0%。
对于毛利率变动，安踏方面表示，主要系期内受疫情影响公司适当地加大了零售折扣，同时原材料价格自2021年下半年开始上升，导致产品成本率有所上升。
从零售流水和折扣看，安踏期内零售流水呈中位数增长，符合管理层低端预期，FILA期内零售流水则呈双底位数增长。安踏零售折扣为74折，较上年持平且高于预期，FILA零售折扣则高于去年为75.5折，库存比高于正常水平，别为5倍和7倍以上，预计于年底逐渐恢复。
研发与营销方面，安踏的研发投入已连续5年低至3％以下，2017年-2021年，其广告和宣传支出分别为17.69亿元、29.16亿元、35.96亿元、35.51亿元、61.17亿元，累计增长245.79％。其中2021年广告和宣传指出同比增长72.26％，创五年新高，2022年三季度，其广告及宣传开支占收益比率上升0.9个百分点。
此外，安踏高层对公司下半年及23年业绩态度谨慎，主要因国庆黄金周消费者的消费意欲疲软且疫情封控仍严格，未来四季度折扣力度可能会再次加大，同时线下销售复苏将继续低于预期。
摩根大通在其研究报告中指出，2023年安踏或无法实现18%至25%的复合增长目标(安踏未来5年目标)。其认为，核心安踏品牌和FILA在下半年仍存在不确定因素，并将安踏2022至2024年的盈测下调3%至7%，目标价由94元下调至91元。
招银国际发布的研报显示，维持安踏买入评级，2022年-2024年的净利润分别下调6%、7%、7%，目标价下调至113.3港元，基于25倍23年市盈率，现价在18倍。
